2024 年4 月9 日，康冠科技发布2023 年年报。

    公司23 年收入超预期。公司全年实现收入134 亿元，同比增长16.1%，实现归母净利润12.8 亿元，同比下滑15.4%，实现扣非归母净利润12.3 亿元，同比下滑13.1%；其中单Q4 实现营业收入48.9 亿元，同比增长95%，实现归母净利润8.6 亿元，同比增长13.2%。

    拆分来看，1）智能电视，全年实现收入72.9 亿元，同比增长32%，其中单H2 实现收入48.0 亿元，同比增长58%。公司全年电视出货731 万台，同比增长37.3%，其中Element TV Company, LP（亚马逊ONN TV）进入公司第二大客户，全年贡献收入6.6 亿元。据迪显科技数据，24 年一季度公司TV代工出货160 万台，同比增长16%，亚非拉区域出货增长拉升整体出货量，考虑到新兴地区货单零散，公司议价能力相对更强，我们预计亚非拉地区出货增加的结构性影响有望推动公司单台盈利额同比提升；2）智能交互平板，全年贡献收入38.4 亿元，同比下滑9.0%，公司交互平板业务年内受欧美需求承压、高基数等因素影响持续承压，但专业显示业务在电竞屏的推动下快速发展，公司全年出货电竞屏143 万台，同比大幅增长241%；3）创新显示产品，公司首度单独披露创新显示产品收入，全年实现收入9.6 亿元，同比大幅增长129%，年内公司“KTC”、“皓丽（Horion）”、“福比特FPD”三大自有品牌快速拓展，同时拉动创新品类代工业务高增长，目前公司创新品类已形成近20 种业务线。据久谦数据，2024 年一季度KTC 显示器（含随心屏）京东+天猫平台合计GMV 达1.2 亿元，同比增长150%，延续前期高增长趋势。

    盈利方面，四季度公司毛利率同比下滑8.9pct 至18.2%，我们推测主要受四季度北美地区收入占比同比大幅提升、面板涨价带来加工费摊薄影响；费用端，公司四季度期间费用率同比大幅优化3.5pt 至8.0%，我们推测主要受收入大幅提升下费用率摊薄影响，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比优化0.5/ 1.3/ 1.1/ 0.6pt。此外，公司四季度发生信用减值损失7883 万元，同比向下影响公司经营利润率2.6pt，主要来自应收账款坏账准备计提，其中按单项计提坏账准备4366 万元，主要因部分应收账款预计无法收回。综合下来，公司四季度净利率为8.5%，同比下滑6.2pt。

    资产端及现金流，公司年末存货同比提升8.2%，其中原材料账面余额达17亿元，同比提升45%，我们推测主要为面板提前备货，考虑到一季度面板价格持续提升，预计有望提振公司一季度智能电视业务盈利能力；现金流方面，四季度公司经营性现金流净额为1111 万元，同比大幅降低98%，其中收现比下滑至86%，我们推测主要因北美大客户账期相对较长影响，同时购买商品、接受劳务支付的现金同比提升30%对净现比产生不利影响，我们推测主要受面板提前备货影响。

    发布2024 年股票期权激励计划草案。公司本次拟向2154 名激励对象合计授予股票期权2666 万份，占公司总股本的3.89%，其中财务总监及副总经理等 5 名高管合计获授数量仅60 万份，占计划总量的2.3%，激励范围及对中层员工激励力度可观。期权行权价格为26.52 元/份，较4 月8 日收盘价溢价率为3%。公司本次激励计划共分为三个考核期，考核目标值为2024-2026 年收入分别不低于151/ 174/ 188 亿元（对应同比增速分别为12%/ 15%/ 8%），触发值为2024-2026 年收入分别不低于144/ 163/ 175 亿元（对应同比增速分别为7%/ 13%/ 7%），高激励目标彰显公司经营信心。

    盈利预测及投资评级。考虑到公司创新业务高速发展，交互平板业务稳步恢复，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为152 亿元、174 亿元及189 亿元，同比增长13%、15%及9%，预计归母净利润分别为15.0 亿元、17.3 亿元及19.8 亿元，同比分别增长17%、15%及15%，对应PE 分别为12.7 倍、11.0倍及9.6 倍，维持“增持”投资评级。

    风险提示：创新业务发展不及预期、智能交互平板需求不及预期、电视代工需求不及预期、行业竞争加剧。