核心观点
公司发布2023 年三季报，Q3 收入增速转正，业绩增速符合预期，主要系Q3 迎来智能电视出货旺季，公司电视代工订单增长，同时创新类显示保持高增，但全球交互平板需求仍然低迷，叠加面板成本压力增大，以及汇兑收益减少导致费用率提升，因此净利润同比减少。随着交互平板海外市场需求复苏，并且智能电视及创新类显示维持增长，公司盈利水平有望改善。
事件
2023 年10 月24 日，康冠科技发布2023 年第三季度报告。
公司Q3 实现营业收入35.90 亿元（YOY+7.29%），归母净利润3.20 亿元（YOY-29.91%），净利率为8.93%（YOY-4.74pct）。
简评
一、收入分析：交互显示需求复苏，智能电视订单增长1）智能交互显示：交互平板将迎来拐点，自有品牌维持高增。
根据公司公告，Q3 智能交互显示出货量同比增长134.37%。智能交互平板方面，Q3 面板出货增长，对应Q4 整机需求复苏，根据DISCIEN 数据，Q3 交互平板面板出货同比增长22%、环比增长6%，反映下游需求将迎来拐点。专业类显示方面，产品线扩充及机型多点爆发推动电竞显示器维持高增，根据洛图科技数据，7-9月KTC 电竞显示器国内线上销量每月分别同比增长151%、301%、210%，是TOP10 中增速最快的品牌。创新类显示方面，公司以自主品牌和ODM 的方式，布局随心屏、运动镜、直播机、美妆镜、VR 眼镜、投影仪等，以随心屏为例，洛图科技数据显示百度（公司代工）+KTC（自有品牌）1-8 月国内线上销量份额接近70%，市场反馈良好，随着产品持续推新，自主品牌及创新品类的销售规模和占比有望进一步提升。
2）智能电视：海外需求强劲，电视代工订单增长。受益于北美市场复苏带来的订单增量，以及新客户的导入，公司Q3 智能电视业务收入稳健增长，根据公司公告，Q3 智能电视出货量同比增长24.41%，由于公司在注重盈利性的策略下，主动调整客户结构，北美、中东非等区域主要贡献增长。
二、盈利分析：毛利率及费用率变化，盈利水平短期下滑1）毛利率、费用率：成本压力及结构变化导致毛利率下滑，汇兑收益短期影响费用率毛利方面，2023Q3 毛利率为16.09%，同比下降3.21pct，主要系：1）面板价格自2022Q3 开始缓慢上涨至2023Q3，根据AVC Revo 数据测算，Q3 面板成本平均同比上涨45%左右，环比上涨14%左右，因此Q3 毛利率相比去年同期压力较大；2）产品结构变化，毛利率较高的智能交互平板占比下滑，同时毛利率较低的智能电视占比提升。
费用方面，2023Q3 期间费用率同比提升4.89pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.03/+0.13/+0.36/+4.37pct，主要系汇兑收益同比减少。
2）净利率：受毛利率下降及费用率提升影响，盈利能力短期受损2023Q3 净利率为8.93%，同比下降4.74pct，主要受毛利率下降及费用率提升影响。随着面板价格开始进入下行区间，成本传导能力逐渐增强，同时智能交互平板需求有望迎来复苏，叠加费用率回归正常水平，公司净利率水平有望平稳。
三、Q4 展望：智能交互平板有望复苏，屏价下行及均价上涨有望推动利润率提升收入方面，海外智能交互平板增速有望筑底回升，同时新兴市场的电视需求稳健，大屏化趋势明显，并且消费电子迎来旺季，公司Q4 收入增速有望维持甚至进一步提升。利润方面，Q4 面板价格出现下行趋势，公司成本传导能力增强，叠加智能交互平板需求回暖，以及高毛利的创新类显示产品持续高增，预计公司Q4 利润率有望稳定。
投资建议：自主品牌及创新品类收入规模快速增长，新兴市场拓展及产品结构升级取得显著成效，未来成长前景和盈利空间广阔。我们预测2023-2025 年公司实现归母净利润12.15/15.44/18.72 亿元，对应EPS 为1.79/2.27/2.75元，当前股价对应PE 为13.01/10.24/8.45 倍，维持“增持”评级。
风险分析
1）市场需求下降：智能电视方面，全球电视市场进入存量竞争阶段，欧美及日本等发达国家和地区的市场需求透支效应逐渐显现，同时高通胀导致居民实际购买力下降，电视出货需求将持续低迷。根据TrendForce 集邦咨询统计，2022 年全球电视出货量为2.02 亿台（YOY-3.9%），创近十年历史新低；预估2023 年全球电视出货量为1.98 亿台（YOY-1.5%）。智能交互平板方面，DISCIEN数据显示教育IFPD 2022 年出货99.27 万台（YOY-17%），并且行业竞争逐渐加剧，市场可能产生量增额减的情况。
2）面板价格反弹：头部面板厂商库存持续下降，叠加减产幅度扩大，对市场供需形成支撑力。根据AVC Revo数据，各尺寸电视面板价格自2022 年10 月开始止跌，随后经历小幅度涨价，随后经历小幅度涨价，与2022 年9 月相比，75/65/55/50/43/32 吋电视面板均价至2023 年10 月共涨价68/69/49/42/19/13 美元。
3）人民币汇率波动：汇率长期波动会影响外贸企业的经营战略，美元汇率短期波动较大，根据中国外汇交易中心数据，当前美元兑人民币即期汇率为7.2 以上，跟去年同期相比处于较高水平。