康冠科技：智能显示龙头，差异化精耕细作

    康冠科技成立于1995 年，主要业务为智能显示产品的研发、生产和销售，主要产品包括商用领域的智能交互显示产品、家用领域的智能电视等。公司一直维持稳步上升的体量和行业地位，全流程软硬件定制化研发设计、小批量多型号柔性化制造、差异化市场策略和优质客户资源，共同组成了公司有机统一的竞争优势。

    2021 年公司营收118.89 亿元，同比增长60.36%，主要系市场需求的增长带动销量增长，以及原材料涨价带动销售单价提升所致；22H1 公司营收57.36 亿元，同比增长18.57%。

    2021 年公司归母净利润9.23 亿元，同比增长90.31%；22H1 归母净利润6.89 亿元，同比增长175.02%。

    分品类来看，智能交互显示产品增长较快，智能电视销售业务较为稳定，设计加工业务稳步提升，液晶面板销售业务逐年缩减。智能交互显示产品销售规模从2018 年的16.08 亿元，增长至2021 年的44.94 亿元。

    分地区看，海外为主要收入来源。2021 年海外收入为94.09 亿元，创近年新高，22H1 海外收入为48.2 亿元。

    毛利率与归母净利率均同比增长， 盈利能力增强。22H1 毛利率为19.6%，同比增长7.9pct；归母净利率为12.0%。

    多领域市场前景广阔，差异化战略优势突出

    智能交互产品市场：

    （1）全球商用领域智能交互显示产品市场需求增长较快，中国市场潜力较大；（2）教育信息化、智能化成为全球教育发展趋势，教育市场增量和存量更换需求大；（3）智能办公市场成为主要潜力市场，商用市场应用前景广阔：远程配套软件成熟，推动远程协同会议智能办公市场需求快速上升；（4）医疗智能显示市场稳步渗透，未来市场需求旺盛。

    智能电视市场：

    消费升级智能电视普及率提升，细分行业龙头逐步凸显优势，差异化竞争策略带来更大市场空间。发达国家及新兴发展中国家对智能电视的更新换代需求有望保持稳步增长。以康冠科技为代表的大型设计生产企业，以全组件定制化研发为基础，以小批量、定制化的柔性服务为突破口，通过建立产品成本控制体系，逐步成为全球知名显示品牌的战略合作伙伴。

    研发制造优势构筑护城河，全球市场拓展赋能新增长重视技术研发，全流程软硬件模块化定制快速响应客户需求。通过多年的技术研发投入，公司在科技技术上积淀深厚并投入量产。研发技术中心各部门分工合作，模块化设计缩短开发时间。多维度产品设计满足不同客户差异化需求。积累多年设计开发经验，根据不同细分市场为客户提供创意方案。

    柔性化制造解决行业对于小批量多型号定制化产品难以实现规模化生产的痛点。由于各区域市场的要求各不相同，大部分客户的单个订单具有数量较小、差异性功能较多、定制化要求较大等特点，需要供应商生产线能够实现不同规格产品生产的快速切换。

    公司制定差异化的市场竞争战略。智能交互产品定位欧美市场，随着未来产品应用广度和深度的拓展，有望进一步提升市场份额；智能电视定位发展中国家市场中的大型知名品牌和本地龙头品牌，市场对定制化、柔性化要求高，与公司发展战略与内部运行机制相吻合，公司影响力日益扩大。

    首次覆盖，给予“买入”评级。

    我们预计2022-2024 的收入分别为143.83、180.64、224.25 亿，归母净利分别为14.39、17.99、22.38 亿，EPS 分别为2.75、3.44、4.28 元/股，对应2022 年9 月21 日股价PE 分别为13.3、10.6、8.6x。我们对公司2023 年估值给予12x PE，对应目标价格41.28 元/股，对应市值215.6亿。

    风险提示：原材料价格波动的风险，汇率波动的风险；疫情反复影响下游需求的风险；短期股价波动的风险；行业竞争的风险等。