4Q24 业绩略超市场预期

    　　公司公布2024 年业绩：24 年收入52.29 亿元、同比+19%，归母净利润8.38 亿元、同比+16%；其中4Q24 收入16.09 亿元、同比+32%/环比+5%，归母净利润2.61 亿元、同比+68%/环比+18%，扣非归母净利润2.37 亿元、同比+46%/环比+6%，公司4Q24 业绩略超市场预期，主要由于毛利率环比提升以及其他收益环比明显增加。

    　　发展趋势

    　　出货量快速增长，盈利能力保持稳健。1）出货量：公司24 年出货21.65万吨、同比+54%，其中我们预计4Q24 出货~6.8 万吨、环比增长~6%，我们预计公司25 年全年出货有望超30 万吨、同比增长超过40%。2）单吨盈利： 4Q24 毛利率为26.9%、同比-1.9ppt/环比+2.2ppt；我们测算4Q24单吨盈利0.38 万元/吨，扣非单吨盈利0.35 万元/吨，盈利能力领先同业。

    　　快充产品占比提升，新产品、新技术提高竞争力。24 年公司凭借快充产品批量供货，巩固市场份额及盈利能力。往后看，公司在年报中提到25 年将通过技术和工艺的持续创新，以新技术支撑的差异化优质产品、提高市场综合竞争力。伴随下游客户对更高倍率性能的负极产品需求进一步提升，我们看好公司凭借更高倍率负极产品，巩固市场地位并进一步提高盈利能力。

    　　推进境内境外产能有序扩张，奠定未来增长基础。24 年公司新增北苏二期10 万吨负极一体化项目，采用最新的设计理念、引入和采用新设备，进一步提高生产效率，降低生产成本。往后看，公司积极推进山西昔阳年产20万吨负极一体化项目，公司预计将于3Q25 开工、2Q26 末/3Q26 建成投产，此外，公司积极推进马来西亚年产5 万吨负极项目，公司预计将于3Q25 开工 ，我们认为新产能基地的扩张奠定未来增长基础的同时，将采用公司设备和工艺的最新研发成果，进一步增强公司综合成本优势。

    　　盈利预测与估值

    　　综合考虑公司新产品及新客户拓展力度加强，以及原材料涨价的不利影响，我们基本维持25 年盈利预测9.55 亿元不变，首次引入26 年盈利预测13.91 亿元。公司当前交易于15.3/10.5x 25/26 年市盈率。我们维持目标价69 元不变，对应18.8/12.9x 25/26 年市盈率和23%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　原材料价格波动风险，下游需求不达预期风险，单一大客户依赖风险。