公司2024 前三季度实现归母净利润5.78 亿元，同比+1.72%。公司为全球锂电负极领先企业，主要产品包括锂电石墨负极和石墨化焦。2024 年前三季度公司实现营收36.2 亿元，同比+14.2%，实现归母净利润5.78 亿元，同比+1.72%。对应2024Q3 公司实现营收15.3 亿元，同比+27%，环比+24%，2024Q3实现归母净利润2.21 亿元，同比+35%，环比+6%；2024Q3 实现毛利率24.7%，同比+2.1pcts，环比-0.1pcts，净利率14.5%，同比+0.9pct，环比-2.4pct。

    　　负极出货稳定增长。2024 年前三季度公司负极材料产品销售数量达14.8 万吨，同比增长超过55%，对应2024Q3 公司负极出货约6.4 万吨，环比+23%），我们估算2024Q3 公司负极产品单吨盈利约3400-3500 元，环比-8%至-10%。

    　　展望2024Q4，我们预计公司负极出货有望继续环比增长，达到6.5-7 万吨，负极单吨盈利可继续保持稳定。

    　　公司费用控制稳定，存货微增。公司2024 年前三季度费用率合计5.91%，同比+0.5pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.18%/1.51%/3.1%/1.13%。2024 年前三季度公司经营性现金流出5.3 亿元，其中2024Q3 经营性现金流出4.2 亿元，同环比均转负。2024 三季度末公司存货13.4 亿元，较二季度末增长10%。

    　　国内产能陆续落地，海外产能逐步推进。国内产能方面，公司2023 年底负极产能达到24 万吨，伴随北苏二期年产10 万吨负极项目逐步落地，预计将于2024 年底逐步投产，公司产能将达到34 万吨。海外方面，公司继在新加坡设立全资子公司，在西班牙设立全资孙公司后，10 月25 日公司发布公告，为满足海外市场需求，公司拟以自有资金或自筹资金在马来西亚设立全资孙公司，并投资建设马来西亚年产5 万吨锂离子电池负极材料项目，该项目总投资约1.54 亿美元（折合人民币约10.9 亿元），建设周期预计为24 个月，建设海外工厂的主要目的是便于在境外直接生产制造，满足境外终端客户和市场的需要。

    　　盈利预测与估值： 我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润8.13/9.53/11.27 亿元，同比增长13%/17%/18%，结合绝对估值与相对估值的结果，我们认为公司股票合理估值区间为69.35-76.65 元，较当前股价有10%-22%溢价空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：下游行业需求增速不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；宏观政策波动的风险。