事件。2024 年10 月25 日，公司公布2024 年三季报。2024 前三季度公司实现营收36.20 亿元，同比增加14.16%；归母净利5.78 亿元，同比+1.72%；实现扣非归母净利5.71 亿元，同比+3.69%。

    　　Q3 业绩拆分。营收和净利：公司2024Q3 营收15.26 亿元,同增26.75%，环增23.88%，归母净利润为2.21 亿元，同增35.33%，环增6.34%，扣非后归母净利润为2.23 亿元，同增38.79%，环增8.86%。毛利率：2024Q3 毛利率为24.72%，同比+2.10pcts，环比-0.08pct。净利率：2024Q3 净利率为14.49%，同比+0.92pct，环比-2.39pcts。费用率：公司2024Q3 期间费用率为6.36%，同比+0.02pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.10%、1.38%、3.74%、1.14%。

    　　出货稳定增长，单位盈利稳定。出货量：我们预计公司Q1-Q3 出货14.7 万吨，其中Q3 出货约6.45 万吨，公司持续处于满产阶段，我们预计公司全年出货有望超21 万吨，同比增长超40%。单吨盈利：我们测算公司Q3 单位盈利在3400 元/吨左右，盈利能力稳定，目前负极价格基本处于底部，下行空间有限，我们预计Q4 公司单位盈利可以保持稳定。

    　　国内产能逐步落地，海外产能规划明确。国内方面，公司北苏二期产能逐步落地，预计新基地在24 年末陆续投产。海外方面，10 月25 日，公司发布公告，为满足海外市场需求，公司拟以自有资金或自筹资金在马来西亚设立全资孙公司，并投资建设马来西亚年产5 万吨锂离子电池负极材料项目，该项目总投资约1.54 亿美元（折合人民币约10.9 亿元），建设周期预计为24 个月，建设海外工厂的主要目的是便于在境外直接生产制造，满足境外终端客户和市场的需要。

    　　投资建议：预计公司2024-2026 年归母净利润依次为7.99、9.52、12.27亿元，同比增速分别为10.5%，19.2%，28.9%，当前收盘价对应2024-2026 年PE 依次为20、16、13 倍。考虑公司成本控制行业领先，新客开拓力度加强，成长逻辑确定性强，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格以及关键能源动力价格波动的风险；新能源汽车周期波动风险；存货余额增长及减值的风险；新品研发进步不及预期风险