事件。2024 年8 月14 日，公司公布2024 年中报。2024H1 公司实现营收20.93 亿元，同比增加6.45%；归母净利3.56 亿元，同比-11.86%；实现扣非归母净利3.48 亿元，同比-10.78%。

    　　Q2 业绩拆分。营收和净利：公司2024Q2 营收12.32 亿元，同增21.52%，环增43.08%，归母净利润为2.08 亿元，同增19.40%，环增39.83%，扣非后归母净利润为2.05 亿元，同增20.98%，环增43.23%。毛利率：2024Q2 毛利率为24.80%，同比-0.98pct，环比-1.85pcts。净利率：2024Q2 净利率为16.88%，同比-0.30pct，环比-0.39pct。费用率：公司2024Q2 期间费用率为4.68%，同比-1.13pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.20%、1.38%、2.21%、0.89%，同比变动0.12 pct、-0.34 pct、-1.09 pct 和0.18 pct。

    　　盈利能力超预期，出货量稳步增长。出货量，2024 年H1，公司负极销量8.38 万吨, 同比增长超55%，分季度来看，我们预计2024 年Q1 和Q2 销量分别为3.2 和5.2 万吨。三季度排产持续饱满，我们预计，全年出货20 万吨，同比增长约40%。单吨盈利方面，我们预计Q2 单吨盈利超3800 元/吨，盈利能超出此前预期，盈利能力能够维持高位的主要原因为：1、稼动率的提升，Q2 的产能利用率明显高于Q1，产量大幅提升，固定成本摊销显著；2、二季度产品结构进一步优化，快充负极和新型储能的出货占比提升。后续公司将持续降本增效，优化工艺，盈利能力有望维持稳定。

    　　出海脚步明确，股权激励明确目标。6 月21 日，公司公告拟于新加坡设立全资子公司，注册资本为3000 万美元，公司100%持股，并在西班牙设立全资孙公司，注册资本为3000 万欧元，公司新加坡全资子公司100%持股，公司积极探索国际化发展战略，开拓境外市场，未来全球份额有望进一步提升。8 月，公司调整了2023 年限制性股票激励计划公司层面业绩考核指标的议案，对24-26 年的考核激励指标从同时考核销量和利润调整为考核销量或利润，本次调整是在充分考虑当前较为激烈的市场竞争环境下进行的决策，有助于发挥相关激励的正向效应。

    　　投资建议：预计公司2024-2026 年归母净利润依次为7.61、9.35、11.73亿元，同比增速分别为5.3%，22.9%，25.4%，当前收盘价对应2024-2026 年PE 依次为13、11、9 倍。考虑公司成本控制行业领先，新客开拓力度加强，成长逻辑确定性强，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格以及关键能源动力价格波动的风险；新能源汽车周期波动风险；存货余额增长及减值的风险；新品研发进步不及预期风险