事件描述

    　　公司发布2023 年报，全年实现营业收入43.9 亿元，同比下降-8%，实现归母净利润7.23 亿元，实现扣非净利润7.13 亿元，同比下降44.34%。2024 年一季度，公司实现营业收入8.61亿元，实现归母净利润1.49 亿元，实现扣非净利润1.43 亿元，同比下降35.16%。

    　　事件评论

    　　全年来看，公司实现负极产品出货14.09 万吨，同比增长31.5%，展现公司与下游客户较强的绑定能力，客户方面，宁德时代仍为公司第一大客户，2023 年占公司销售额61.12%；产能方面，公司山西三期产能年内达到满产，进一步扩充公司产能水平。盈利方面，2023 年负极市场进入产能过剩阶段，头部6 家企业产能利用率保持较高水平，其余企业产能利用率不足，产能过剩导致2023 年负极产品价格大幅下滑，全年公司负极产品均价同比有所下降；负极（不考虑副产品）单吨毛利和单吨净利均同比有所下降，一方面源于产品售价下跌，另一方面源于公司销售策略以及原料库存管理策略不足，库存减值拉低了公司整理盈利水平。拆分至四季度，公司预计销售负极产品环比继续增长；盈利方面，公司负极（不考虑副产品）单吨净利推算略有下滑，加上副产品整体负极吨净利进一步增厚，公司Q4 产品售价环比保持稳定，Q3 高价原料和库存消耗完毕后，成本端的下降支撑公司Q4 负极产品盈利的提升。此外公司在Q4 计提部分奖金，计提资产减值0.62亿元，推测受23 年底负极降价影响。

    　　拆分至24Q1，公司预计实现出货环比下降，主要受季节性需求扰动；盈利方面，公司负极单吨净利推算环比有所下降，一方面受产能利用率下降费用、折旧等上升影响，另一方面也受负极产品调价影响，但好于市场预期。

    　　展望2024 年，公司自3 月底以来产能利用率明显回暖，2024Q2 有望实现满产满销，Q2产品价格及单吨盈利有望环比保持稳定；下半年来看，终端需求有望持续回暖，同时公司与大客户除动力外，在快充、储能等场景的负极产品出货也在快速提升，全年来看公司出货有望同比继续增长，当前公司新建一体化基地有望在年内建成爬坡，全年产能利用率有望保持高位，单吨盈利有望保持稳定。预测2024 年公司实现归母净利润7 亿元左右，对应PE 为15 倍，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、市场竞争加剧风险；

    　　2、动力电池行业需求不及预期风险。