事件：公司发布2023 年及2024 年一季度报告。2023 年公司实现营收43.91 亿元，同比-8.18%；实现归母净利润7.23 亿元，同比-43.94%，实现扣非归母净利润7.13亿元，同比-44.34%；销售毛利率27.74%，同比-13.91pct，销售净利率16.46%，同比-10.50pct。分季度看，23Q4 公司实现营收12.20 亿元，同环比-2.07%/+1.29%；实现归母净利润1.55 亿元，同环比-36.28%/-5.24%，实现扣非归母净利润1.62 亿元，同环比-33.10%/+0.87%。24Q1公司实现营收8.61亿元，同环比-9.58%/-29.40%；实现归母净利润1.49 亿元，同环比-35.48%/-3.95%，实现扣非归母净利润1.43 亿元，同环比-35.16%/-11.75%。业绩符合市场预期。

    　　公司负极材料销量保持快速增长，利润短期承压。1）销量：2023 年，公司实现负极材料销售量14.09 万吨，同比+31.50%。24Q1 公司负极材料出货量3.3 万吨，同比+46.7%；春节假期后，下游需求明显恢复，预计Q2 公司出货量5 万吨以上，环比+50%以上，24 年全年负极出货量有望达到20 万吨，同比+40%以上。2）价格：

    　　行业供需阶段性过剩，市场竞争激烈，负极材料价格明显下滑。公司2023 年负极材料价格2.65 万元/吨，同比-32.3%，毛利率27.16%，同比-16.44pct，我们测算23年单吨净利0.5 万元。24Q1 进入行业淡季，单吨净利预计在0.4 万元左右，随着下游需求逐步回升，负极价格及盈利水平有望保持稳定。

    　　持续推进降本增效，主动进行产能调整。2023 年，公司在原材料预处理、炭化等工序均采取了新工艺，加快了周转速度，提升了生产效率；在石墨化工序优化送电曲线，不仅降低了电力消耗，也提升了石墨坩埚的使用寿命，进一步压低了该工序成本。同时，公司主动进行产能调整，停产和改造里城道基地，拆除原有石墨化工序生产线，并决定暂中止山西昔阳四期生产基地建设。23 年10 月公司决定在石家庄无极县启动“年产10 万吨锂电池负极材料一体化项目”，采用最新的生产设备和工艺研究成果，已于24 年2 月开工。

    　　投资建议： 我们给予24-26 年归母净利润7.81/10.43/13.54 亿元， 同比+8.1%/+33.5%/+29.7%，对应EPS 为3.00/4.00/5.19 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；降本增效不及预期。