事件：近日，公司公布2023 年年度报告。

    　　投资要点：

    　　公司业绩短期承压。2023 年，公司实现营收43.91 亿元，同比下降8.18%；营业利润8.73 亿元，同比下降45.33%；归母净利润7.23亿元，同比下降43.94%；扣非后净利润7.13 亿元，同比下降44.34%；经营活动产生的现金流净额-4.16 亿元，同比增长47.59%；基本每股收益2.78 元，加权平均净资产收益率13.37%；利润分配预案为拟每10 股派发现金红利8.0 元(含税)，公司业绩短期承压。其中，公司第四季度实现营收12.20 亿元，环比增长1.29%，同比下降2.07%；净利润1.55 亿元，环比下降5.25%，同比下降36.28%。

    　　2023 年，公司非经常损益合计963 万元，其中政府补助2795 万元、非流动性资产处置损益-1571 万元。公司主要产品为人造石墨负极材料，下游终端主要应用于动力电池和储能电池，公司致力于成为“锂电池负极材料技术的领导者”。

    　　我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2023 年我国新能源汽车合计销售944.81 万辆，同比增长37.48%，合计占31.45%；其中新能源汽车合计出口120.3 万辆，同比增长77.6%。2024 年1-3 月，我国新能源汽车销售208.90 万辆，同比增长31.76%，合计占比31.10%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2023 年我国动力电池和其他电池合计产量778.10GWh，同比增长42.5%；其中出口152.6GW。

    　　2024 年1-2 月，我国动力和其他电池合计产量108.8GWh，累计同比增长29.5%；其中出口16.6GWh。2023 年12 月中央经济工作会议明确要深入推进生态文明建设和绿色低碳发展，2024 年延续和优化了新能源汽车车辆购置税减免政策；动力电池上游原材料价格回落有助于动力电池降价及提升新能源汽车性价比，总体预计2024 年我国新能源汽车仍将保持两位数增长，对应电池上游负极材料等锂电关键材料需求仍将增长。

    　　负极材料行业增长关注动力和储能领域，人造石墨负极材料占比提升。根据GGII 数据显示：2023，我国储能锂电池出货206GWh，同比增长58.5%。受行业高景气周期影响，2023 年跨界资本和企业大量进入，储能电池市场出现结构性、阶段性产能过剩，产品价格持续下降，储能锂电池电芯一度下降至0.4 元/Wh 以下，相关企业盈利承压。但基于储能应用场景丰富，产品性能持续提升，其发展前景广阔，预计我国储能电池出货在2024 年需求依旧旺盛。受　　益于动力和储能需求增长，2023 年我国负极材料出货165 万吨，同比增长20.44%，其中：人造石墨出货146.85 吨，出货占比提升至89.0%，主要系人造石墨成本下降，其性价比提升。总体预计锂电关键材料需求将持续增长，GGII 预计：2030 年，我国负极材料出货有望达到580 万吨，其中人造石墨为市场主流产品，短期行业竞争显著加剧，主要系锂电关键材料新增产能速度显著高于下游需求增速，百川盈孚统计显示：截止2024 年3 月，我国负极材料有效产能331.69 万吨，较2022 年底的155.39 万吨显著增长113.5%。

    　　综上，锂电负极材料去产能将维持一段时间，成本控制能力强和客户资源优势企业将在此轮竞争中胜出，如2023 年行业产能利用率出现分化，其中前六名企业利用率超过70%，排名以后企业利用率不足30%。行业发展趋势而言，负极材料主要包括石墨化一体化生产，高容量负极如合金类负极材料将是研发重点方向，且人造石墨负极材料占比仍将维持高位。

    　　公司负极材料量增价跌，产销首次跻身行业前五。公司主营产品为人造石墨负极材料，近年来负极材料销量持续增长，由2019 年的1.92 万吨增至2022 年的10.72 万吨；对应营收由2019 年的3.50亿元增至2022 年的41.98 亿元；伴随公司发展模式转变，负极材料在公司营收中的占比由2019 年的63.93%提升至2022 年的87.80%。2023 年，公司负极材料销量14.09 万吨，同比增长31.50%，产销规模首次跻身行业前五名；对应营收37.36 亿元，同比下降11.81%，在公司营收中占比85.10%，显示销售均价较2022年大幅下降。

    　　公司负极材料出货高于行业水平，在行业竞争加剧背景下，显示公司产品具备较强的竞争力，预计2024 年公司出货仍将持续增长，主要逻辑在于：一是负极材料需求仍受益于行业增长。二是公司产品具备一定成本优势，主要基于一体化生产模式，其中石墨化工序自供率位居行业前列，积累了丰富的生产工艺、装备设计和生产管理经验。三是客户优势，下游客户包括宁德时代、宁德新能源、国轩高科、蜂巢能源等。2023 年前五大客户在公司营收中合计占比79.98%，其中宁德时代营收占比61.12%。四是公司长期注重研发投入。截止2023 年底，公司拥有49 项授权专利，其中12 项发明专利、37 项实用新型专利。2023 年研发投入1.25 亿元，在公司营收中占比2.84%，同比提升0.62 个百分点。

    　　公司2024 年一季度业绩仍承压。2024 年第一季度，公司实现营收8.61 亿元，同比下降9.58%，环比第四季度下降29.40%；归母净利润1.49 亿元，同比下降35.48%，环比第四季度下降3.95%；扣非后净利润为1.43 亿元，同比下降35.16%；基本每股收益0.57元，公司一季度业绩仍承压，净利润下滑主要系负极材料产品价格显著下降，导致毛利率大幅下降。

    　　公司盈利显著承压，预计2024 年有望改善。2023 年，公司销售毛利率27.74%，同比回落13.91 个百分点，主要系行业竞争显著加剧。其中，2024 年第一季度为26.64%，环比2023 年第四季度回落2.12 个百分点。公司主营产品盈利显示：2023 年，公司负极材　　料销售毛利率为27.16%，同比回落16.50 个百分点，主要系行业竞争加剧所致。考虑负极材料行业产能释放预期、行业竞争格局以及公司成本优势，总体预计2024 年公司盈利能力有望逐步改善。

    　　维持公司“增持”投资评级。预测公司2024-2025 年摊薄后的每股收益分别为2.80 元与3.36 元，按4 月29 日38.39 元收盘价计算，对应的PE 分别为13.72 倍与11.41 倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；项目市场拓展不及预期。