投资要点

    　　事件：公司发布2023 年度财报和2024 年一季报，2023 年实现营业总收入43.91亿元，同比-8.18%，归属于上市公司股东的净利润7.23 亿元，同比-43.94%；公司拟向全体股东每10 股派发现金股利8 元（含税）。2024Q1 实现营业总收入8.61亿元、同比-9.58%、环比-80.39%，归属于上市公司股东的净利润1.49 亿元、同比-35.48%、环比-79.43%。

    　　自供率水平行业领先，出货规模大幅增长。公司负极材料生产全部工序均自主进行，特别是石墨化工序，自供率位居行业前列，极少采购委托加工服务，降低生产成本。

    　　产能建设方面，公司山西昔阳三期、无极北苏总部生产基地完整运行，一体化产能充分释放，全年产销规模持续提升；主动进行产能调整，将里城道基地进行停产和改造，将原有石墨化工序生产线进行拆除，并购建破碎工序生产线；2023 年10 月在石家庄无极县启动“年产10 万吨锂电池负极材料一体化项目”，采用最新生产设备和工艺研究成果，高质量开展基地建设，此项目于2024 年2 月开工，预计2024Q4 逐步投产。2023 年，公司负极材料出货量达14.09 万吨，同比增长31.5%，产销规模首次跻身行业前五。

    　　因产品价格下滑，盈利能力承压。2023 年，公司实现营业总收入43.91 亿元，同比-8.18%，归属于上市公司股东的净利润7.23 亿元，同比-43.94%。分业务来看，2023 年公司负极材料实现营收37.36 亿元，同比下降11.01%，主要系行业持续进行产能扩建，竞争加大，负极材料行业产能出现结构性过剩，价格水平持续下降所致；负极材料毛利率27.16%，同比下降16.44pct，主要系产品售价下降超过公司成本下降幅度所致。公司石墨化焦实现营收4.33 亿元，同比增长7.88%。2023 年底，公司经营活动产生现金流净额-4.16 亿元，同比增长47.59%，主要系部分客户支付销售回款方式调整，由商业承兑汇票转为信用等级较高的银行承兑汇票所致。

    　　产品迭代加快，生产工艺优化。产品方面，公司开发出多款具备高容量、高倍率、长循环寿命、高安全性的新一代负极材料，并实现批量销售，完成对过往产品的迭代。该部分产品适配新一代新能源汽车动力电池和储能电池的性能要求，在支持高能量密度的基础上显著提升快充性能。此外，公司自建锂离子电池小规模生产线，研发综合实力快速提升，研发团队进一步优化。生产工艺方面，公司在原材料预处理、炭化等工序均采取新工艺，周转速度和生产效率提升，同时持续提升装备自动化和智能化水平，规模效应凸显。2023 年，公司研发投入1.25 亿元，同比增长17.48%。

    　　2024 年一季度4C 及以上产品大规模出货。2024Q1 公司实现营收8.61 亿元，同比下降9.58%，主要系一季度销售价格同比明显下滑。2024Q1 公司综合毛利率26.64%，同比-8.35pct、环比-1.10pct，净利率17.27%，同比-6.93pct、环比+0.80pct。2024Q1，公司销售费用率0.29%，同比+0.21pct、环比+0.17pct，主要系本期向客户赠送样品指出增加所致，管理费用率1.90%，同比+0.18pct、环比+0.06pct，研发费用率3.26%，同比-0.04pct、环比+0.42pct，财务费用率1.43%，同比+0.72pct、环比+0.59pct，主要系2023Q1 利息收入规模较大，本期利息收入减少所致。2023 年公司已完成4C 及以上产品的开发和导入，2024Q1 迎来大规模出货，随着终端新一代新能源汽车的销售保持火热态势，公司相应快充产品出货量将持续增加，占比相应提升。

    　　投资建议：公司成本优势领先，自供率水平和一体化程度高，出货规模持续增长。

    　　考虑行业竞争加剧，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为7.23 亿元、9.96 亿元和12.47 亿元（前次2024-2025 年盈利预测分别为8.24、10.36 亿元），对应PE 分别是13.8、10.1 和8.0 倍，维持“买入-B”评级。

    　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；上游资源价格大幅波动；公司新建产线投产不及预期等。