2023 年公司实现收入43.9 亿元，同降8.2%；归母净利润7.2 亿元，同降44%；扣非归母净利润7.1 亿元，同降44%；经营活动现金流-4.2 亿元，同增48%。2023 年公司综合毛利率27.7%，同降14pct；净利率16.5%，同降10.5pct。

    　　2023Q4 公司实现收入12.2 亿元，同降2.1%，环增1.3%；归母净利润1.55亿元，同降36%，环降5.2%；扣非归母净利润1.6 亿元，同降33%，环增0.9%；经营活动现金流5.2 亿元，同增267%，环增412%。综合毛利率28.8%，同降8.7pct，环增6.1pct。净利率12.7%，同降6.8pct，环降0.88pct。

    　　公司主营业务：1）负极材料营业收入37.4 亿元，同降11.0%；毛利率27.2%，同降16.4pct；销售量14.1 万吨，同增31.5%，负极材料产销规模首次跻身行业前五名。2）石墨化焦营业收入4.3 亿元，同增7.9%。公司在石墨化工序优化送电曲线，降低电力消耗也提升石墨坩埚的使用寿命，进一步压低了生产成本。但行业产能扩建，负极材料产品价格水平大幅下降，远超公司成本下降幅度。公司持续提升装备自动化和智能化水平，规模效应凸显。

    　　公司与宁德时代、国轩高科、蜂巢能源等重要客户不断深化合作，开发新产品。公司进一步增加研发投入，提升研发能力。23 年公司研发费用率2.84%，同增0.62pct。

    　　2024Q1 公司实现收入8.6 亿元，同降9.6%，环降29.4%；归母净利润1.5亿元，同降35.5%，环降4.0%；扣非归母净利润1.4 亿元，同降35.2%，环降11.8%；经营活动现金流-2.6 亿元，同增59%，环降150.3%。综合毛利率26.6%，同降8.4pct，环降2.1pct。净利率17.3%，同降6.9pct，环增4.6pct。

    　　考虑到负极材料价格下降超预期和负极需求不及预期，我们下调公司24年归母净利润至7 亿元（此前预测20 亿元），预计25/26 年实现归母净利润9/11 亿元，考虑到公司成本优势（表观体现的是负极毛利率），以及当前估值水位，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能释放不及预期、负极价格下降超预期、行业竞争加剧导致盈利能力下降。