事件。2024 年4 月24 日，公司发布2023 年年报及2024 年一季报，23年公司全年实现营收43.91 亿元，同比变动-8.18%，实现归母净利润7.23 亿元，同比变动-43.94%，扣非后归母净利润7.13 亿元，同比变动-44.34%。

    　　24Q1 业绩拆分。营收和净利：公司2024Q1 营收8.61 亿元，同比-9.58%，环比-29.40%，归母净利润为1.49 亿元，同比-35.48%，环比-3.95%，扣非后归母净利润为1.43 亿元，同比-35.16%，环比-11.75%。毛利率：2024Q1 毛利率为26.64%，同比-8.35pct，环比-2.12pct。净利率：2024Q1 净利率为17.27%，同比-6.93pcts，环比+4.58pcts。费用率：公司2024Q1 期间费用率为6.85%，同比+1.08pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.35%、1.86%、3.25%、1.39%。

    　　负极单吨盈利水平超预期。23 年公司负极材料业务实现营收37.26 亿元，同比下降11.01%，实现出货14.09 万吨，单吨净利约0.51 万元，24Q1 公司预计出货3.3 万吨，单吨净利约0.45 万元，单吨盈利水平超预期。展望未来，一方面公司于23 年9 月公告拟投资40 亿元在河北无极经济开发区建设年产10 万吨锂电池负极材料一体化项目，该项目已于24 年2 月开工，另一方面，我们预计行业高成本低品质产能将逐步出清。因此随着公司产能按需逐步释放，叠加市场格局改善，负极材料业务有望迎来拐点。

    　　重视技术创新，加快产品迭代。公司重视研发，23 年公司研发投入金额达1.25 亿元，同比增长17.48%。报告期内，公司自主开发的多款具备高容量、高倍率、长循环寿命、高安全性的新一代负极材料完成批量销售，并实现了对过往产品的迭代。储能电池方面，适配330mAh/g、350mAh/g 低温性能优秀、循环性能佳的储能电池负极材料产品均已实现量产，在满足低容量长循环的同时降低成本。动力电池方面，公司针对新能源汽车“里程焦虑”的行业痛点，开发高能量密度、高快充性能产品。“一种高倍率锂离子电池负极材料开发和工艺升级”研发项目已实现量产。随着公司新产品、新工艺的逐步落地，公司有望夯实盈利优势。

    　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营收49.91、70.96、93.69 亿元，同比增速分别为13.7%、42.2%、32.0%，归母净利润7.32、10.71、14.60亿元，同比增速分别为1.2%、46.4%、36.3%，对应PE 为12、9、6 倍，考虑到公司负极出货增长态势不变，产品价格将逐步企稳，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求回暖不及预期、上游原材料价格波动超预期、市场竞争进一步加剧。