尚太科技：从碳素老兵到负极新星

    　　公司以石墨化加工服务出身，时代契机下，由负极材料石墨化加工服务转型为集负极材料自主研发、一体化生产加工、销售于一体的高新技术企业。管理层碳素行业出身，拥有丰富的产业经验，凭借经验积累和产品质量，公司不断突破下游优质客户，业绩表现亮眼。2022 年营业收入和归母净利润分别为47.82 亿元和12.89 亿元，同比增长104.7%和137.3%，其中负极材料业务贡献主要增量。今年公司业绩阶段性承压，主要受负极产品价格战及高价库存影响所致。

    　　行业演绎：供应商逻辑趋弱，中低端成本制胜，中高端技术为王负极行业集中度偏高，头部企业多强林立，格局演绎的背后驱动源于负极产品差异化、定制化形成的供应商逻辑。产品性能、价格区间和应用场景存在明显分层现象，客户绑定导致重合度偏低并演绎出供应商逻辑。随一体化浪潮涌起，负极行业扩产明显加速，产业链供需关系阶段性失衡，石墨化价格一路下行，供需格局反转下行业竞争加剧。从价格端来看，中低端产品同质化趋势渐显，专注低端产品的负极企业向高端负极延拓，供应链重合度上升。负极行业演绎下，竞争要素演进为“成本竞争”和“技术迭代”并行发展。一方面，负极一体化项目于2023、2024 年集中释放，产能过剩压力凸显，行业已然迈入成本竞争阶段，具备持续成本优势的企业有望突出重围。另一方面，快充技术迭代有利于负极格局优化，进一步带来价值量、技术壁垒的提升，优先布局的头部企业优享技术及需求红利，受益逻辑主要为炭化、液相包覆及硅碳。

    　　成本优势：一体化生产为基，多渠道降本为翼

    　　公司负极石墨化环节单位成本领先行业平均水平2000 元/吨以上，具体拆分来看：1）后发优势：公司充分发挥生产工艺层面的后发优势，基于一体化生产模式，石墨化自供率维持100%，减少因委托加工导致的毛利流出；基地布局合理，负极生产工序复杂，多段工艺紧凑布局节省运费；区位优势显著，山西基地优享最低电价，电力成本显著下降。2）技术积淀：公司独创焙烧工艺提升装炉效率，装炉密度的提高大幅提升生产效率。产业经验使得公司对设备理解更为深刻，坩埚法石墨工艺经过多轮更新迭代在产品性能方面实现精确控制，周转率明显优于传统工艺，在单位电耗和辅材耗用方面优势显著；另外优秀的选焦能力和精控送电的能力，助力公司保障低耗实效。3）系统降本：生产效率提升和生产经验积累有助于公司大幅缩减单吨投资额，相较行业平均下降1.78 万元/吨。另外，全流程装备和产线设计使得人均产出指标较高，2022 年公司以较少的员工人数实现领先行业的人均创利42 万元/人。费用端来看，公司费用管控优秀，明显低于行业，单吨费用较行业平均水平改善2567 元/吨。

    　　多点开花：储能市场、海外客户与快充4C 贡献未来增量公司深度绑定宁德时代实现业绩高增，并不断深化客户合作，拓宽增量空间：1）增量客户：公司持续开拓国内外新客户，向LG 新能源、比亚迪等下游电池厂商送样检测；2）储能市场：公司储能电池用负极材料在二季度出货处于爬坡阶段，随新产品持续放量支撑盈利；3）快充4C：

    　　公司快充产品已批量供货给客户，产品结构不断优化。预计公司2023-2025 年实现归母净利润7.1 亿、6.8 亿、8.1 亿，对应PE 分别为8.6x、9.0x、7.6x，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、市场竞争加剧风险；2、动力电池行业需求不及预期风险；3、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。