事件：公司23 年Q1-Q3 营收31.7 亿元，同比下降10.3%；归母净利5.7 亿元，同比下降45.7%；扣非归母净利润5.5 亿元，同比下降47.0%。其中23 Q3收入12.0 亿元，同比-10.0%，环比+18.8%；归母净利润1.6 亿元，同比下降53.9%，环比下降6.2%；扣非净利润1.6 亿元，同比-54.4%，环比-5.1%。

    　　公司三季度开工率和产销率维持在较高水平，出货量同比及环比大幅增长。随着客户新产品发布，公司快充产品出货量爬坡，以及储能电池负极材料出货放量，公司Q3 在主要客户的市场份额提升较快。预计四季度公司开工率、排产和产销量继续维持在较高水平。

    　　盈利端看，公司Q3 毛利率22.6%，环降3.2 个百分点，同降18.2 个百分点；净利率13.6%，环降3.6 个百分点，同降12.9 个百分点。公司Q3 单吨盈利相比二季度继续下降。盈利下滑主要系负极材料市场仍处于产能结构性过剩状态，年初以来负极材料产品价格不断走低。考虑到目前价格已到大部分企业成本线附近，预计价格短期企稳，2024 年价格预计将取决于行业成本的变动趋势。

    　　Q3 存货环比下降，期间费用率下降，经营性现金流明显改善。23Q3 费用率4.35%，同环比-4.45/-1.99pct。23Q3 公司经营活动净现金流1.02 亿元，环比转正。23Q3 末存货12.1 亿元，较Q2 末下降14.2%。

    　　预计23 年全年公司出货14.5 万吨，我们预计公司23-25 年归母净利润7.6、9.7、13.0 亿（23-24 年前值为16.8、22.3 亿），对应PE 估值15.2、11.9、8.9 倍。考虑到公司单吨盈利仍处于低位水平，下调为“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动超预期，市场竞争加剧超预期，产能建设进度不及预期等。