投资要点

    　　事件：公司发布三季报，2023 年前三季度实现营收31.71 亿元、同比-10.3%，归母净利润5.68 亿元、同比-45.7%，扣非归母净利润5.51 亿元、同比-47.0%；2023Q3实现营收12.04 亿元、同比-10.0%、环比+18.8%，归母净利润1.63 亿元、同比-53.9%、环比-6.2%，扣非归母净利润1.61 亿元、同比-54.4%、环比-5.1%。

    　　受行业降价、规模扩张等影响，业绩略有下滑。2023Q3 公司毛利率为22.62%、同比-18.3pct、环比-3.2pct；净利率13.57%，同比-12.9pct、环比-3.6pct，公司盈利能力下滑主要系：一方面负极材料市场产能结构性过剩，导致产品销售价格不断走低，另一方面北苏总部和山西三期在2022H2 开始投产运营，公司生产经营规模大幅增加，相应的运营成本、费用开支大幅增加。2023Q3 公司销售费用率0.08%、同比0.0pct，管理费用率1.56%、同比+0.2pct，财务费用率0.51%、同比-1.6pct，主要系2022 年底首发上市募集资金到位，本期利息收入增加所致。2023Q3 公司研发投入0.26 亿元、同比+ 53.04%，研发费用率2.19%、同比+0.9pct，主要系研发人员及研发项目增加，加大了新产品和新工艺投入所致。

    　　储能负极材料出货占比提升，产品结构持续优化。公司2023Q3 开工率和产销率维持在较高水平，出货量同比及环比大幅增长，在主要客户的市场份额占比提升较快。

    　　储能领域，公司应用于储能电池的负极材料在三季度放量出货，储能电池负极材料出货量占比明显提升；动力领域，公司快充产品也开始爬坡起量，出货占比有所提升。

    　　2023 年限制性股票激励计划首次授予完成。公司于9 月8 日宣布2023 年限制性股票激励计划规定的限制性股票首次授予条件已经成就，向核心管理人员和业务（技术）骨干共计78 名激励对象授予限制性股票98.1 万股，授予价格为26.75 元/股，并确定首次授予日为2023 年9 月8 日。

    　　投资建议：公司成本优势领先，采用一体化生产模式，自供率居于行业前列。考虑负极行业产能结构性过剩，产能出清仍需时间，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为6.79 亿元、8.24 亿元、10.36 亿元，对应的PE分别为17.4、14.3、11.4 倍，维持“买入-B”评级。

    　　风险提示：能源汽车销量不及预期；客户集中；新技术、新技术的研发风险；主要原材料及电力价格波动风险等。