事件：公司发布2023 年三季报，23 年前三季度实现营业收入31.71 亿元，同比-10.33%，归母净利5.68 亿元，同比-45.72%，扣非净利5.51 亿元，同比-46.96%，毛利率27.35%，同比-15.78pct，净利率17.91%，同比-11.68pct。23Q3实现营收12.04 亿元，同环比-10.02%/+18.77%，归母净利1.63 亿元，同环比-53.89%/-6.18%，扣非净利1.61 亿元，同环比-54.42%/-5.11%。

    　　行业供过于求持续造成价格下行压力，利润空间进一步压缩：公司23年前三季度与Q3 当期的营收同比均有明显跌幅，对应毛利率也同比下降，主要系23 年以来新能源车行业增速放缓，前期负极产能陆续落地，使得负极市场供过于求，行业持续的低价竞争导致负极材料的价格维持在低位，大幅压缩了负极企业的利润空间。费用方面，本期研发费用同比增长54.63%，主要系公司加大了新工艺与新产品的研发投入；本期财务费用同比减少69.72%，主要系22 年底首发上市募集资金到位，本期利息收入增加。非经常损益方面，本期资产减值损失同比增加206.82%，主要系22 年Q4 开始，随着负极头部企业石墨化产能的释放，石墨化价格从高位逐步回归导致公司对高价石墨化库存计提大额存货跌价准备。

    　　新增负极产能布局与股权激励计划，市场份额有望扩张：公司8 月公告计划向82 名核心人员及骨干授予138.15 万份股票期权，股权激励设定考核目标为2024-2026 年每年实现净利润与负极销量均同比增长20%，彰显公司管理层对业务增长的充分信心。公司9 月公告拟在河北石家庄投资新建“年产10万吨锂电池负极材料一体化项目”，系与下游主要客户扩产计划匹配的产能扩充项目，积极摆脱产能限制，抢占市场份额。此外，公司在一体化转型方面保持行业领先位置，显著的成本优势有望助力公司扩大市场份额。

    　　投资建议：公司的石墨化成本优势明显，有望在市场竞争中维持盈利空间。

    　　我们预计公司2023-2025 年实现营业总收入44.34/57.58/84.47 亿元，归母净利润7.52/9.68/15.08 亿元。对应PE 15.69/12.18/7.82 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新能源汽车相关行业波动、产业政策变动、产能过剩、价格与毛利率下降以及客户集中度高的风险。