3Q23 业绩符合市场预期

    　　公司公布3Q23 业绩：1-3Q23 实现收入31.71 亿元、同比-10.3%，归母净利润5.68 亿元、同比-45.7%，扣非归母净利润5.51 亿元、同比-47.0%；3Q23 实现收入12.04 亿元、同比-10.0%/环比+18.8%，归母净利润1.63 亿元、同比-53.9%/环比-6.2%，扣非归母净利润1.61 亿元、同比-54.4%/环比-5.1%，基本符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　Q3 储能产品快速放量。1-3Q23 公司负极出货量~9.55 万吨，其中3Q23 出货量~4.33 万吨，同环比增长~50%，主要由于储能项目快速放量（我们预计储能负极产品出货~1 万吨、占比~20%）以及公司采取降价策略提升在大客户处的份额，我们预计23 年全年出货量~14 万吨，同比增长30%+。

    　　单位盈利有望筑底修复。我们测算3Q23 负极单吨售价（不含税）~2.8 万元/吨、对应单吨盈利~0.38 万元/吨，受产品降价及高价原材料库存进一步消化影响，公司单位盈利能力有所承压。往前看，伴随负极价格企稳以及高价原材料库存基本消化完毕，公司单位毛利有望回升，但考虑Q4 奖金计提影响，我们预计Q4 单吨净利环比持平，预计23 年全年单吨净利~0.5 万元/吨。

    　　产能扩张彰显长期信心。9 月公司公告于石家庄投资新建年产10 万吨锂电池负极材料一体化项目，公司初步预计于2024 年底逐步投产。我们认为公司逆周期布局优质产能，彰显公司未来长期发展信心，一方面，该项目采用最新装备和新工艺，我们认为有望发挥公司成本和技术优势；另一方面，公司产能扩张有助于匹配下游大客户需求，公司有望加深客户合作关系，进一步提高市场份额。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到行业存在竞争加剧的风险，我们下调23-24 年盈利预测36%/49%至7.2/8.1 亿元。公司当前交易于16/14x 23/24e 市盈率。我们下调目标价32%至60 元，对应21/19x 23/24e 市盈率和35%的上行空间；维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　产能释放进度不达预期风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，下游需求不达预期风险，单一大客户依赖风险。