事件。2023 年10 月25 日，公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现营收31.71 亿元，同减10.33%，实现归母净利润5.68 亿元，同减45.72%，扣非后归母净利润5.51 亿元，同减46.96%。单季度来看，2023 年Q3 实现营收12.04 亿元,同减10.02%，环增18.77%，归母净利润为1.63 亿元，同减53.89%，环减6.18%，扣非后归母净利润为1.61 亿元，同减54.42%，环减5.11%；毛利率为22.62%，同减18.25pcts，环减3.16pcts，净利率为13.57%，同减12.91pcts，环减3.61pcts。

    　　盈利规模受结构性过剩影响短期承压，出货量预期持续提升。2023 年Q3公司负极出货量4.3-4.4 万吨，单吨净利预计约0.38 万元/吨，环比Q2 下降约37%。公司吨净利下滑的主要原因主要系：1、受行业产能结构性过剩、下游去库存需求不振、开工率不足等影响导致产品价格下跌，产品毛利率下滑；2、北苏总部和山西三期在2022 年下半年开始投产运营，公司生产经营规模同比大幅增加，运营成本、费用开支大幅增加。随着新项目新产品的逐步推广、市场价格策略的调整及储能客户的持续拓展，我们预计公司四季度产能利用率将维持在较高水平，预计Q4 出货量环比提升5%，23 年全年出货量将达14-15 万吨，预期2024 年出货量有望达20-22 万吨。

    　　产品结构不断优化，储能和快充电池负极材料出货量不断提升。公司持续专注于动力电池和储能电池领域，正提前逆周期布局低成本优质产能满足客户需求，公司应用于储能电池的负极材料市场开发已取得初步成效，储能电池负极材料出货量占比明显提升，已在Q3 放量出货；公司终端客户的新产品在持续发布和推广，公司应用于快充产品的初级材料出货量也开始爬坡起量。随着公司进一步加大新客户和新产品开发力度，实现产品、客户的差异化、多样化，预期公司的产品结构将不断改善，市场份额将得到持续提升。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营收44.84、55.91、76.56 亿元，同比增速分别为-6.2%、24.7%、36.9%，归母净利润依次为7.14、8.39、11.83 亿元，同比增速分别为-44.6%、17.5%、41.1%，当前收盘价对应2023-2025 年PE 依次为16/14/10 倍。考虑公司一体化生产模式具备成本、技术优势，新客户开拓力度加强，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：新能源汽车相关行业波动的风险，新产品、新技术和新工艺的研发风险，主要原材料及电力价格波动的风险，经营规模扩大的管理风险等。