事件：公司发布2023 年三季度报告。2023 年前三季度公司实现营业收入31.71 亿元，同比-10.33%，实现归母净利润5.68 亿元，同比-45.72%，实现扣非归母净利润5.51 亿元，同比-46.96%。其中，2023Q3 公司实现营业收入12.04 亿元，同环比-10.02%/+18.77%，实现归母净利润1.63 亿元，同环比-53.89%/-6.18%， 实现扣非归母净利润1.61 亿元， 同环比-54.42%/-5.11%。业绩基本符合市场预期。

    　　负极盈利短期承压，公司成本优势显著。公司23Q3 销售毛利率22.62%，同环比-18.25/-3.16pcts，销售净利率13.57%，同环比-12.90/-3.61pcts，公司盈利能力受行业影响短期承压。根据SMM 数据，23Q3 负极石墨化均价在1 万元/吨左右，相比去年同期下滑60%。在行业竞争加剧情况下，公司凭借领先的成本优势，采用主动降价策略保证市场份额；我们预计公司23Q3负极售价（不含税）约2.35 万元/吨，环比下滑约4600 元/吨，单吨净利约0.37 万元，预计23 年全年负极单吨净利0.52 万元。随着行业高价库存出清，负极盈利能力有望筑底回升。

    　　负极出货稳步提升，储能项目快速放量。公司以价换量，负极出货量保持高速增长，2023 年前三季度公司负极出货量约9.55 万吨；其中，23Q3 公司负极出货量约4.33 万吨，环比+45%以上增长，主要系Q3 储能项目快速放量，预计储能出货约1 万吨，占比约20%左右。随着Q4 下游需求逐步回升，公司负极出货量有望保持稳定增长，我们预计公司2023 年全年负极出货量约14 万吨，同比保持+30%以上增长。

    　　投资建议：考虑公司一体化布局完善，成本优势显著，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为7.68/11.17/15.32 亿元，同比分别为-40.5%/+45.6%/+37.1%，对应EPS 分别为2.94/4.28/5.87 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游新能源车销量不及预期；行业竞争加剧；技术研发不及预期。