投资要点

    盈利水平环比下降，业绩基本符合市场预期。23 年Q1-Q3 公司营收31.71亿元，同降10.33%；归母净利5.68 亿元，同降45.72%。23Q3 公司营收12.04 亿元，同降10.02％，环增18.77%；归母净利1.63 亿元，同降53.89%，环降6.18％，扣非净利1.61 亿元，同降54.42%，环降5.11%，23Q3 毛利率为22.62%，同降18.25pct，环降3.16pct；归母净利率13.57%，同降12.91pct，环降3.61pct，业绩基本符合市场预期。

    23 年Q3 出货4.3 万吨+，环增50%，预计Q4 环比持平微增。我们预计公司23 年Q1-Q3 负极出货9.6 万吨，同增20%，其中23Q3 出货4.3万吨+，同环比增约50%，主要系公司主动降价提升占大客户份额，且储能产品Q3 放量，出货占比提升至20%+。Q4 储能观望情绪重，且12月电池厂常规去库存，我们预计Q4 出货环比持平微增，我们预计23 全年出货14 万吨左右，同增30%+。看24 年，公司进入神行电池供应链，动力市占率持续提升，叠加有望导入新客户，我们预计公司24 年出货有望达20-22 万吨，同增约50%。

    降价及高价库存影响Q3 盈利，后续单位盈利有望维持。价格端，我们测算23Q3 单价2.8 万元/吨（不含税），环降约3%，目前价格稳定。盈利端，我们测算23Q3 单吨净利0.38 万元，环降近40%，主要系Q3 降价影响及高价原材料库存进一步消化。23Q4 伴随产品价格企稳且高价库存基本消耗完毕，单吨毛利有望回升，但考虑Q4 奖金计提影响，我们预计Q4 单吨净利环比持平，预计23 年单吨净利0.5 万元/吨左右。

    看明年，负极行业持续过剩，当前价格下二线厂商基本盈亏平衡，尾部产能陆续退出，但公司石墨化可维持0.4 万元/吨左右成本优势，叠加快充等新产品增厚盈利，我们预计24 年单位盈利可维持0.4 万元/吨左右。

    存货环比下降，经营性现金流明显改善。23Q1-Q3 公司期间费用合计1.72 亿元，同降1.56%，费用率5.43%，同增0.48pct，其中23Q3 费用率4.35%，同环比-0.44/-1.99pct。23Q3 公司经营活动净现金流1.02 亿元，同环比+115%/+126%。23Q3 末存货12 亿元，较Q2 末减14%。

    盈利预测与投资评级：考虑负极行业竞争加剧，我们下修公司23-25 年归母净利预期7.47/8.24/10.97 亿元（原预期9.04/11.36/15.46 亿元），同比-42%/+10%/+33%，对应PE 为15x/14x/11x，考虑公司长期增长潜力及成本优势，给予24 年20xPE，对应目标价63 元，维持“买入”评级。

    风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期