核心观点

    　　公司第三季度实现营业收入/归属于上市公司股东的净利润/归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为12.0 亿/1.63 亿/1.61 亿，同比实现-10%/-54%/-54%，环比实现+18%/-7%/-5%。预计公司第三季度以利换量，预计第三季度出货量同比/环比继续高速增长，以利换量策略下对应三季度毛利率略下降。依托成本和客户优势，公司负极材料销售整体处于行业领先位置。

    　　事件

    　　公司2023 年前三季度营业收入/归属于上市公司股东的净利润/归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别为31.7亿/5.68 亿/5.51 亿，同比-10%/-46%/-47%；第三季度实现营业收入/归属于上市公司股东的净利润/归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为12.0 亿/1.63 亿/1.61 亿，同比-10%/-54%/-54%，环比+18%/-7%/-5%。

    　　简评

    　　量：预计Q3 同比/环比继续高速增长，预计增速主要来自：1）储能项目6 月开始逐步起量；2）上半年导入老客户新项目。

    　　利： Q1/Q2/Q3 毛利率分别为35%/26%/23%，三季度下降预计主要系以利换量。

    　　库存：Q3 存货12.1 亿，对比上半年的14.1 亿下降。

    　　优势主要在一体化、工艺、电费和客户等

    　　1） 公司的成本优势主要基于一体化生产模式。报告期内，公司投资新建“年产 10 万吨锂电池负极材料一体化项目”，本项目总投资初步预计约 40 亿元人民币，将进一步提高自贡率，从而减少因委托加工导致的毛利流出；

    　　2） 公司在多项核心工艺上均有高效率的独特设计，如在石墨化工序前增加焙烧工序，提高了相应半成品的振实密度，使后续石墨化工序能够以同样的石墨坩埚数量装载更多物料，有效提高了生产效率；公司拥有42 项授权专，包括11 项发明专利和31 项实用新型专利；

    　　3） 2018 年起，公司选择在电力资源相对丰富的山西省晋中市建设新的生产基地，充分发挥了相对较低的工业用电价格优势，有效降低了相应成本；

    　　4） 客户：公司已进入下游知名行业如宁德时代、宁德新能源、国轩高科、蜂巢能源、雄韬股份、万向一二三、欣旺达、远景动力、瑞浦兰钧、中兴派能等知名锂离子电池厂商的供应链，并参与新产品开发，不断深化合作。

    　　投资建议：预计公司2023 至2025 年归属于上市公司股东的净利润实现7.4 亿/9.2 亿和11.6 亿，对应当前PE 为16/13/10x，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）下游新能源汽车产销不及预期造成公司产品销量不及预期：销量端可能受到宏观环境变化、阶段性需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、环保要求等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。

    　　2）原材料价格如锂等金属上涨超预期：2021 年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。

    　　3）公司重点项目拓展不及预期，新能源行业发展需求，重点项目的推进是产能、成本和技术综合竞争力的载体，重点项目拓展不及预期有可能使得公司竞争力下降。