3Q23 归母净利同比下滑，盈利能力承压

    　　公司3Q23 实现营收12.04 亿元，同比-10.02%，归母净利润1.63 亿元，同比-53.89%。归母净利同比下滑，主要系负极石墨化供需扭转后，竞争加剧，产品单价持续下降。考虑负极材料行业竞争激烈，我们下调负极材料价格假设， 预计公司23-25 年归母净利润7.01/8.24/10.72 亿元（ 前值为9.31/11.48/14.70 亿元），参考可比公司23 年Wind 一致预期下平均PE 21倍，给予公司23 年合理PE 21 倍，对应目标价56.48 元（前值75.29 元），维持“买入”评级。

    　　3Q23 盈利能力承压

    　　公司9M23营收31.71亿元，同比-10.33%，归母净利5.68 亿元，同比-45.72%，扣非归母净利润5.51 亿元，同比-46.96%。对应3Q23 归母净利润1.63 亿元，同比/ 环比-53.89%/-6.18%， 扣非归母净利润1.61 亿元， 同比/ 环比-54.42%/-5.11%。3Q23 公司实现毛利率22.62%，同比/环比-18.25/-3.16pct，净利率13.57%，同比/环比-12.91/-3.61pct，主要系行业竞争加剧，负极产品价格下降。9M23 期间费用率5.43%，同比+0.48pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.03pct、+0.56pct、+1.18pct、-1.30pct，费用率有所上行主要系增加研发投入及收入同比下滑而支出相对刚性。

    　　石墨化价格触底反弹，公司成本优势显著

    　　石墨化为负极材料主要成本构成，根据鑫椤锂电，经过持续近1 年的下跌后，8 月份石墨化价格开始小幅反弹，9 月份石墨化价格为1.2 万元/吨，反映石墨化价格或已触底，后续或有望企稳。根据鑫椤锂电，3Q23 人造石墨负极价格止跌企稳，我们预计负极价格进一步降幅相对有限。公司深耕石墨化环节多年，成本优势短期难以被颠覆，在行业低谷期仍然保持相对领先的盈利能力。

    　　积极扩产抢占市场

    　　公司于9 月15 日公告于石家庄投资新建年产10 万吨锂电池负极材料一体化项目，总投资初步预计约40 亿元，预计于2024 年底投产。该项目采用最新装备和新工艺，有望扩大公司成本优势。负极行业竞争激烈，客户对供应商供应能力要求提升，公司逆周期布局优质产能，有助提高公司竞争力以及深化与客户合作。随着公司拓展储能市场以及开拓动力市场新项目，公司有望凭借成本优势提升市占率。

    　　风险提示：负极产品销量不及预期；行业竞争加剧导致盈利能力下降；电力价格以及原材料价格波动。