公司为负极材料主 要供应商，一体化布局优势显著。公司设立于2008年，从人造石墨负极材料石墨化加工领域起家，2017 年转型为负极材料供应商进入锂离子电池行业赛道并快速发展。公司在负极材料制备方法、设备工艺端理解深刻，成本优势显著，叠加下游新能源汽车销量增长，公司锂离子电池负极材料产品销售量快速上升，2022 年出货10.72 万吨，2023H1 出货5.22 万吨。公司下游客户包括宁德时代、宁德新能源、国轩高科、雄韬股份、蜂巢能源、万向一二三、欣旺达、远景动力、瑞浦兰钧、中兴派能等，其中2018 年开始给宁德时代批量供货负极材料。

    　　公司2023Q2 单位盈利位于底部区域，2023Q4 归一化吨净利有望恢复至正常水平。公司2023Q2 总营收10.15 亿元，YOY -9.5%，归母净利润1.75 亿元，YOY -48.98%。2023H1 出货5.22 万吨，YOY+4.4%，预计其中Q2 出货约2.92 万吨，归一化单吨净利0.6 万元/吨，环比减少0.4 万元/吨。2023H1 公司盈利水平变化系产品结构及高位原材料库存导致，2023 年储能和4C 产品出货占比有望提升，另外随着需求进一步起量，预计2023Q2 公司单位盈利位于底部区域，2023Q4 归一化吨净利有望恢复至正常水平。

    　　公司负极材料成本优势显著，盈利能力高于行业平均水平。公司单位材料成本2019-2022 年分别为0.42/0.34/0.60/0.94 万元/吨，显著低于行业平均水平； 单位制造成本（ 含委托加工费） 2019-2022 年分别为1.29/1.12/1.00/1.05 万元/吨，与行业内可比公司相比，成本控制优秀。公司成本优势来源于：1）石墨化工序自供率位居行业前列；2）独有工艺如焙烧工序使石墨化工序具备高生产效率；3）布局山西等电力资源丰富的基地，获得突出电价优势。从公司历史单位盈利水平看，2019-2022 年单吨毛利分别为1.27/0.98/1.17/1.71 万元/吨，盈利能力突出。公司一体化工艺生产负极材料，2022 年显著受益行业石墨化价格上涨。

    　　盈利预测与投资建议：公司作为负极材料供应商，成本优势显著，产品结构持续优化，看好公司中长期份额。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为9.95/13.75/17.51 亿元，同比增长-22.81%/38.19%/27.3%，EPS 为3.83/5.29/6.74 元，对应PE 分别为15/10/8 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险，业绩预测和估值判断不达预期风险。