投资要点

    事件：尚太科技发布半年报，2023H1 实现营收19.67 亿元、同比-10.52%，归母净利润4.05 亿元、同比-41.53%，扣非归母净利润3.90 亿元、同比-43.12%。2023Q2营业收入10.14 亿元、同比-9.54%、环比+6.46%，归母净利润1.74 亿元、同比-49.29%、环比-24.43%，扣非归母净利润1.69 亿元、同比-50.23%、环比-23.24%。

    公司营收下降主要系负极材料营收下降所致：2023H1 分产品看，负极材料营收16.21 亿元、同比-17.21%、主要系负极材料销售价格下降所致，占营业收入82.44%，石墨化焦营收2.40 亿元、同比+28.02%、占营业收入12.22%，受托加工负极材料营收0.003 亿元、同比-97.59%、占营业收入0.01%。公司负极材料2022H1 销量5.01 万吨、2023H1 销售量5.22 万吨、同比增长4%。23H1 单位售价3.11 万元/吨。

    多因素导致公司盈利下降：2023H1 公司毛利率为30.24%、同比-14.27pct；其中负极材料毛利率31.11%、同比-15.48pct。扣非归母净利率19.84%、同比-11.38pct。

    公司销售费用率0.14%、同比+0.04pct，管理费用率2.00%、同比+0.77pct，主要系总部在22 年下半年逐步投入使用，相应职工薪酬、折旧摊销增加所致。财务费用率0.75%、同比-1.11pct，主要系公司22 年底首发上市募集资金到位，报告期内利息收入增加所致。2023H1 公司研发投入0.63 亿元、同比增加55.31%，研发费用率3.20%、同比+1.36pct，主要系公司业务规模扩大，加大新产品、新技术研发投入所致。公司2023H1 归母净利润同比-41.53%，主要系负极材料销售价格下滑、以及总部和山西三期于2022 年下半年投产致使运营成本和费用开支大幅增加所致。2023Q2，公司毛利率为25.78%、同比-18.37pct，扣非归母净利率16.71%、同比-13.67pct。公司销售费用率0.19%、同比+0.05pct，管理费用率2.26%、同比+1.00pct，财务费用率0.79%、同比-1.47pct，研发费用率3.10%、同比+0.56pct。

    储能电池负极材料出货量不断攀升，快充新品值得关注：据GGII 数据显示，2023年上半年中国储能电池出货量达到87GWh，同比增长67%，储能电池领域已成为行业内企业重点开发的市场。公司紧跟市场发展趋势，重点关注储能电池市场，加强新产品、新技术的开发力度。当前公司储能电池用负极材料的开发市场已取得初步成效，Q2 应用于储能电池的负极材料订单量相比Q1 明显增加。公司Q2 应用于储能电池的负极材料出货量处于爬坡阶段，Q3 放量出货，储能电池负极材料出货量占比将明显提升。随着年底下游客户的需求提升，公司快充产品出货量也将有所增加。未来，公司将进一步加大新客户开发力度，力争实现储能电池和快充负极材料出货占比进一步提升。

    投资建议：公司采用一体化生产模式，自供率居于行业前列，整体生产效率高，客户结构优秀且粘性高。鉴于此我们看好公司的发展前景，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为8.92 亿元、11.27 亿元、14.97 亿元，对应的PE 分别是16.0、12.6、9.5 倍，首次覆盖，给于“买入-B”评级。

    风险提示：能源汽车销量不及预期；客户集中；新技术、新技术的研发风险；主要原材料及电力价格波动风险等。