事件：公司发布2023 年中报，公司23H1 实现营收19.67 亿元，同比-10.52%，归母净利4.05 亿元，同比-41.53%，扣非净利3.90 亿元，同比-43.12%，毛利率30.24%，同比-14.27pct，净利率20.58%，同比-10.91pct。23Q2 实现营收10.14亿元，同环比-9.54%/+6.46%，归母净利1.74 亿元，同环比-49.29%/-24.44%，扣非净利1.69 亿元，同环比-50.23%/-23.24%。

    　　行业供需反转大幅压缩利润空间，销售价格与毛利率走低：公司23 年上半年出货5.22 万吨，对应单吨净利0.78 万元，对比22 年H1 单吨净利1.38万元、22 年H2 单吨净利1.05 万元，同环比均明显下滑。价格方面，23 年上半年负极单价3.11 万元，同比-20.06%（2022H1 负极单价为3.88 万元）。毛利方面，23 年上半年单吨毛利也有明显下滑（2022H1 单吨毛利1.81 万元，2023H1为0.97 万元），主要由于行业增速放缓、下游客户需求提振较慢，加之行业库存过剩，导致平均销售价格持续走低，销量增速普遍放缓，整体利润空间大幅压缩。

    　　上半年存货跌价准备大幅计提影响利润，成本优势保障公司盈利韧性：

    　　公司23H1 产生资产减值损失-0.33 亿元，同比+320.73%，主要为年初石墨化焦价格下降导致相关存货跌价准备计提增加，对利润有一定影响。成本方面，公司负极材料生产全部工序均自主进行，特别是石墨化工序，自供率位居行业前列，并且实现对生产工序的全面控制，一体化模式为公司确立了行业内显著的成本优势，保障了公司在行业逆境中的盈利韧性。

    　　投资建议：公司的石墨化成本优势明显，有望在市场竞争中维持盈利空间。

    　　我们预计公司2023-2025 年实现营业总收入54.54/81.30/103.00 亿元，归母净利润10.09/16.60/21.19 亿元。对应PE 15.30/9.30/7.28 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：新能源汽车相关行业波动、产业政策变动、产能过剩、价格与毛利率下降以及客户集中度高的风险。