投资要点：

    激励规模：

    8月2日晚间，公司发布2023年股权激励草案，拟授予股数138.15万股，占总股本0.5%，授予价格26.75元/股。股权激励费用总共0.3亿元，分4年摊销，23-26年分别为0.04/0.17/0.07/0.03亿元。

    激励范围聚焦中层骨干：

    首次授予的激励对象共82人，包括核心管理人员、业务（技术）骨干。特别强调：不含独董、监事、或持股5%以上股东及实控人（含配偶、父母、子女）、首次授予对象不包括董事、高管。激励对象聚焦对公司业务、技术发展有贡献的一线中层骨干。

    考核目标锁定销量和净利润，逐年增长20%：

    24-26年，净利润与负极销售量均在上一年基础上增长20%。其中净利润=扣非归母净利润（扣除股权激励费用），特别强调负极材料包括石墨、硅基等适用于锂电/钠电的材料。一般企业股权激励目标都会设定得较为保守，当前市场对负极行业需求复合增速中性预期在30%左右，考虑到行业竞争格局，对行业整体单吨净利润也有逐步下降的预期；而公司设定每年增长20%的目标，并且是对利润和销售量的双重设定，充分体现对中长期发展的信心。盈利预测与估值分析由于上半年行业整体需求较弱，开工率较低，供需关系变化导致行业整体单位盈利下修，我们调整对公司2023-2025年归母净利润的预期为10.6/13.3/17.1亿元（前值为14.3/19.4/25.8亿元），对应PE 14.3/11.4/8.9倍。综合考虑我们对基本面的客观预测，给予2023年17倍PE（前值为15倍），维持“买入”评级。

    风险提示：新能源汽车相关行业波动风险；技术和工艺路线变化风险；产能出清不及预期导致格局持续恶化等。