公司发布2022 年年报和2023 年一季报， 归母盈利同比分别+137.26%/-33.89%，公司深度合作大客户，成本优势显著；维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　2022 年盈利同比增长137%，符合市场预期 ：公司发布2022 年年报，全年实现营收47.82 亿元，同比增长104.70%；实现归母盈利12.89 亿元，同比增长137.26%；扣非盈利12.81 亿元，同比增长137.10%。其中22Q4实现归母盈利2.43 亿元，同比增长18.44%；扣非盈利2.42 亿元，同比增长19.07%。公司此前发布业绩预告，预计2022 年实现归母盈利12.8-13.44亿元，同比增长135.52%-147.30%；扣非盈利12.70-13.34 亿元，同比增长134.98%-146.82%。公司业绩符合市场预期。

    　　负极材料量价齐升，产销高增有望延续：2022 年公司负极材料产销两旺，量价齐升。负极材料全年销量10.72 万吨，同比增长65.28%；实现营收41.98 亿元，同比增长122.29%；毛利率43.60%，同比提升3.56 个百分点。

    　　公司在2022 年下半年完成了北苏总部、山西三期建设，截至2022 年末含石墨化一体化有效产能约24 万吨/年，产能规模位居行业前列。2022年公司成功开发了瑞浦兰钧、欣旺达、远景动力、中兴派能等动力及储能电池客户，2023 年公司将宁德时代作为战略客户的同时继续深化与国轩高科等优质客户的合作关系，加强海内外新客户开拓，同时加大储能电池客户开发力度，我们预计2023 年公司负极产销有望保持高增。

    　　23Q1负极盈利承压，23Q2盈利有望寻底：公司发布2023年一季报， 23Q1实现营收9.52 亿元，同比下降11.54%；归母盈利2.30 亿元，同比下降33.89%；扣非盈利2.21 亿元，同比下降36.12%；毛利率34.99%，同环比分别下降9.89/2.47 个百分点；净利率24.20%，同比下降8.18 个百分点，环比提升4.69 个百分点。我们预计2023 年二季度负极价格有望初步企稳，公司成本优势明显，单吨盈利随价格寻底后有望获得较强支撑。

    　　估值

    　　在当前股本下，考虑负极行业竞争加剧，我们将公司2023-2025 年预测每股收益调整至5.04/7.13/9.40 元（原预测为5.66/8.17/-元），对应市盈率14.0/9.9/7.5 倍；维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　原材料及电力价格波动风险，新能源汽车产业政策不达预期，新能源汽车产品力不达预期，客户集中风险，价格竞争超预期，产业链需求不达预期。