23Q1 归母净利2.3 亿元，超市场预期。2023 年Q1 公司实现营收9.52亿元，同比下降11.54％，环比下降23.53%；归母净利润2.3 亿元，同比下降33.89%，环比下降5.15％，扣非归母净利润2.21 亿元，环比下降8.95%。盈利能力方面，23Q1 毛利率为34.99%，同比下降9.89pct，环比下降2.46pct；归母净利率24.2%，同比下降8.18pct，环比增长4.69pct；23Q1 扣非净利率23.18%，环比提升3.71pct。

    　　23 年Q1 出货同比微降，全年有望维持近60%增长。22 年公司负极出货10.7 万吨，同增65%。公司深度绑定宁德时代，22 年收入占比达57%，新客户远景、欣旺达及储能电池新客户逐步起量。23Q1 受电池厂去库影响，我们预计负极出货2.3 万吨，同比微降，环比下降16%左右。23Q1公司24 万吨产能维持满产状态，为后续需求起量做准备，且公司储能电池用负极认证通过，我们预计Q2 起逐步起量，叠加新客户起量，我们预计23 年全年出货17 万吨，维持近60%增长。

    　　Q1 单位盈利超市场预期、预计盈利Q2 见底。22 年公司负极产品单价4.43 万元/吨（含税），同比增长35%。23 年4 月石墨化价格跌到底部，负极重新议价，23Q1 我们测算单价4.2 万元/吨左右，毛利率降至35%，Q2 我们预计单价环比进一步下降，产品降价将充分体现。盈利方面，22 年负极单吨扣非净利1.2 万元/吨，我们测算23Q1 单吨净利近1 万元/吨，显著好于行业平均水平，主要系23Q1 产品价格下降但尚未在Q1完全体现，我们预计负极降价将于Q2 充分体现，单价将见底，单位盈利下行触底，但公司成本优势明显，我们预计23 年全年单吨净利可维持0.6 万元左右。

    　　盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧，我们下调公司23-25 年归母净利润至13.05/18.59/25.40 亿元（原预期23-24 年归母净利15.16/21.84亿元），同比+1%/+43%/+37%，对应PE 为13x/9x/7x，考虑到公司长期增长潜力，给予23 年20xPE，目标价104 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期