公司为石墨化企业转型负极的典范,业界口碑极佳。公司主营业务为锂离子电池负极材料以及碳素制品的研发、生产加工和销售。公司成立于2008 年,一直专注于石墨粉体材料的研究与生产;2017 年,公司由负极材料石墨化加工服务转型为负极一体化企业;2022H1 公司锂电负极材料收入占比达89%。2022 年Q1-Q3,公司营业收入35.4 亿元,同比+148.94%;归母净利润10.5 亿元,同比+209.32%,增长强劲。

    负极2021 年全球CR3 为38.2%,中国是负极材料的主要产出国,2021 年中国负极材料出货量占全球的75.8%。贝特瑞、璞泰来和杉杉股份处于头部地位,未来负极厂商依赖技术迭代+降本增效体现竞争优势,其中高端市场更看重技术迭代,通过技术获得溢价;中低端市场比拼成本,成本依赖提升一体化率+降低石墨化成本。

    公司成本显著低于行业其他公司。公司石墨化以其创新型的炉型以及工艺,不断打破成本的极限;2018 年至2022 年H1 公司单吨电耗从1.16 万度不断下降至0.8 万度,成本不断优化。公司成本显著低于行业其他公司,21 年尚太单吨成本1.75 万元/吨,同期其他公司单吨成本高于2 万元/吨。

    公司深度绑定大客户,销量随产能扩张持续增长。公司已进入宁德时代、国轩高科等锂电池厂商的供应链,2022 年公司引入欣旺达、远景动力、瑞浦新能源等客户。宁德时代为公司第一大客户,2019-2022H1 宁德销售金额占比超60%。公司负极产品销量快速提升,2019 年至2022 销量由1.12 万吨提升至10.7 万吨。公司凭借较低的成本,在售价上优于其他公司,不断提升自身份额。随着公司产能的扩建与合作的深入,销售收入有望不断提升,预计23 年有效产能24 万吨,新增产能有望较快消化。

    首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计公司22-24 年营业收入为45/75/104 亿元,同比增速为92%/67%/38%;归母净利润为13/17/22 亿元,同比增速142%/28%/33%;EPS 分别为5.05/6.45/8.58 元,现价对应P/E 为15/12/9 倍。可比公司23 年平均PE 为15 倍,考虑公司成本优势明显,盈利水平亮眼,给予公司23 年15xPE,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:新能源汽车相关行业波动的风险;产业政策变动的风险;产能过剩的风险、能源耗用的风险;核心技术和核心工艺泄密风险;行业竞争加剧;项目投产不及预期;行业规模测算偏差的风险;使用信息数据更新不及时的风险。