事件描述

    　　公司发布2025 年年度报告：2025 年公司实现营业收入302.53 亿元，同比下降18.60%；归属于上市公司股东的净利润45.26 亿元，同比下降28.78%。

    　　事件评论

    　　利用小时与电价下行，主业经营明显承压。2025年公司净新增新能源控股装机容量485.11万千瓦，其中新增风电173.86 万千瓦、光伏314.25 万千瓦。截至2025 年12 月31 日，公司控股装机容量为4599.43 万千瓦，同比增长11.79%，其中风电3214.74 万千瓦，太阳能1384.08 万千瓦。2025 年风电平均利用小时数为2052 小时，同比下降138 小时，主因系：1）公司项目分布区域平均风速同比下降0.1 米/秒；2）部分区域供需比例失衡，风电限电比例同比升高，限电损失同比增加。综合影响下，公司装机规模的持续扩张有效缓解利用小时下降压力，带动公司风电发电量同比增长4.19%；此外，在装机快速增长的带动下，公司光伏发电量同比增长70.92%。电价方面，受市场化比例提升、平价项目增加等结构性影响， 2025 年公司风电平均上网电价0.475 元/千瓦时，同比下降5.2 分/千瓦时；光伏平均上网电价0.318 元/千瓦时，同比下降1.7 分/千瓦时。整体来看，2025 年新能源营业收入同比下降3.85%，其中，受电价以及利用小时显著下降影响，风电营业收入同比下降9.6%；而光伏得益于电量高速增长营收同比增长56.0%。成本方面，新增装机推高折旧等成本费用，新能源整体营业成本同比增长10.41%，挤压主业盈利空间。2025年公司经营利润105.74 亿元，同比下降16.4%，其中风电经营利润同比下降26.68 亿元，光伏经营利润同比上升6.31 亿元。

    　　投资收益受限高基数，减值收窄缓解业绩压力。2025 年公司实现投资收益1.61 亿元，同比减少7.50 亿元，降幅达82.30%，主因系2024 年因处置火电资产取得投资收益5.04亿元，推高投资收益基数。此外，2025 年公司资产减值损失0.89 亿元，减值规模同比减少8.90 亿元；同时公司信用减值共转回0.06 亿元，较2024 年计提1.33 亿元增利1.38亿元，公司整体减值规模的收窄部分缓解公司主业经营偏弱与投资收益下降的压力。整体来看，公司2025 年实现归母净利润45.26 亿元，同比减少28.78%；考虑公司2024 年剥离火电业务，若扣除火电业务影响，2025 年公司新能源归母净利润同比下降22.46%。

    　　丰厚储备保障长期成长，政策催化将迎困境反转。2025 年公司核准项目装机854.45 万千瓦，截至2025 年底公司在建项目装机容量652.34 万千瓦，支撑公司长期成长空间。

    　　同时，公司拟收购国华沧州布局绿氢绿氨业务，培育发展新动能。此外，虽然短期盈利压力加剧，但2025 年随着136 号的落地、消纳相关政策出台，行业政策拐点已经明晰，2026 年作为“十五五”开局之年，能源领域规划再次聚焦“绿色降碳”为核心，通过绿电绿证等方式让重点高耗能行业率先为绿电资产的环境价值变现“买单”，推动行业长期机制完善，公司作为绿电龙头将充分受益于政策催化下的困境反转。

    　　投资建议：根据最新财务数据，预计公司2026-2028 年EPS 分别为0.53 元、0.59 元及0.67 元，对应PE 分别为31.57 倍、28.51 倍和24.74 倍，维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新建项目投产进度和收益不及预期风险；2、风况、光照资源不及预期风险。