1H24 归母净利yoy-23%，下调盈利预测与目标价龙源电力发布中报，1H24 实现营收188.83 亿元（yoy-4.9%），归母净利38.27 亿元（yoy-23%），扣非净利37.46 亿元（yoy-23%）。其中2Q24 实现营收90.06 亿元（yoy-9.9%），归母净利14.34 亿元（yoy-45%）。参考1H24 核心经营数据，下调风电利用小时数和平均电价预测；调整盈利预测，我们预计公司2024-26 年归母净利为62/71/81 亿元（前值72/85/98 亿元）。

    　　给予公司A 股目标价人民币17.76 元，基于24 年24xPE，较可比均值溢价3x；给予公司H 股目标价港币8.13 元，基于24 年10xPE，高于历史三年PE 均值的9x。溢价反映装机增长潜力和资产质量改善预期。我们对A/H 股均维持“买入”评级。

    　　风速拖累风电出力，上网电价同比回落

    　　1H24 公司控股装机新增2,287MW 至37.88GW，其中风电新增595MW 至28.35GW、光伏及其他可再生能源新增1,692MW 至7.66GW；公司发电量yoy+0.8%至40.08TWh，其中风电yoy-4.6%至31.58TWh、风电平均利用小时数yoy-7.9%至1170 小时，主要是平均风速yoy-0.25 米/秒；火电yoy-2.4%至4.9TWh，火电平均利用小时数yoy-2.4%至2,618 小时，主要是江苏省新能源挤占火电发电空间和配送通道；光伏及其他可再生能源yoy+123%至3.6TWh，主要得益于装机规模的快速增长。1H24 公司平均上网电价同比-7.4%；其中风电同比-7.4%、光伏同比-9.9%，主要是平价项目增加与市场交易规模扩大；火电同比持平。

    　　开发指标持续落地，新增装机有望加速

    　　1H24 公司新签订开发协议7.59GW（yoy-74%），其中风电3.955GW、光伏3.635GW；公司取得开发指标6.09GW（yoy+52%），其中风电2.81GW+光伏3.28GW。考虑到公司项目储备与建设进度，我们预计24-25 年风电装机为2.6/3.5GW，光伏装机为4.9/8.1GW，“十四五”累计新增装机30GW。

    　　估值溢价反映装机增长潜力和现金流持续改善

    　　我们对龙源电力A 股（001289 CH）的目标估值为24 年24xPE，高于Wind一致预期的可比均值21x；对H 股（916 HK）的目标估值为24 年10xPE，高于公司历史三年PE 均值的9x。我们认为估值溢价主要反映：1）公司24年风电与光伏新增装机有望呈上升趋势，充分发挥资源储备优势；2）公司有望显著受益于绿电补贴拖欠问题的解决；3）根据大股东国家能源集团承诺，风电资产注入潜在增量可观。

    　　风险提示：来风不及预期；弃电率回升；补贴回款不及预期。