本报告导读：

    　　公司2Q24 业绩下滑主要与电力业务量价齐跌有关；公司拟剥离火电聚焦主业，风电潜在增量可观。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级：考虑到1H24电力业务量价齐跌，下调 2024~2026年EPS 至0.83/0.97/1.08 元（原0.95/1.13/1.28 元），参考可比公司估值，考虑到龙头溢价，给予公司2025 年18 倍PE 估值，下调目标价至17.46 元，维持“增持”评级。

    　　2Q24 业绩低于预期。公司1H24 营收188.8 亿元，同比-4.9%；归母净利润38.3 亿元，同比-22.8%。分季度看，2Q24 营收90.1 亿元，同比-9.9%；归母净利润14.3 亿元，同比-45.3%，业绩低于预期。

    　　电力业务量价齐跌，公司2Q24 业绩承压。公司2Q24 毛利率32.2%，同比-10.6 ppts；净利率20.4%，同比-9.8 ppts。我们推测公司2Q24业绩下滑主要与电力业务量价齐跌有关：1）2Q24 发电量189 亿千瓦时，同比-6.4%；其中风电/火电/光伏及其他可再生能源发电量146/23/20 亿千瓦时，同比-10.8%/-14.1%/+75.4%。2）公司1H24 平均上网电价0.423 元/千瓦时，同比-7.4%；其中风电/光伏平均上网电价0.441/0.283 元/千瓦时，同比-6.0%/-9.9%；火电平均上网电价0.415元/千瓦时，同比基本持平。

    　　拟剥离火电聚焦主业，风电潜在增量可观。截至1H24 末，公司累计装机容量37.9 GW，其中风电/火电/光伏及其他可再生能源装机容量28.4/1.9/7.7 GW。2024 年6 月，公司公告拟剥离江阴苏龙热电有限公司27%股权，预期取得税前收益约5.14 亿元；交易完成后，公司在运火电装机容量将下降至0.66 GW。我们认为本次剥离有助于回笼资金支持绿电建设，公司清洁能源属性有望进一步强化。此外，据公司与国家能源集团签署的《避免同业竞争协议》，集团承诺在A股上市三年内将存续风力发电业务注入公司。2024 年7 月，国家能源集团拟向龙源电力分批注入4 GW 新能源资产，对应14.1%的增长空间；叠加丰富项目储备（1H24 公司取得风电开发指标2.8 GW），我们认为公司风电潜在装机增量可观。

    　　风险提示：新能源装机低于预期，电价不及预期等。