1Q24 业绩符合我们预期

    　　龙源电力公布1Q24 业绩：营业收入98.8 亿元，同比+0.1%；归母净利润23.9 亿元，同比+2.5%，符合我们预期。投资收益由1Q23 的-0.69 亿元增至0.69 亿元，主要由于联营合营火电公司净利润同比上升。

    　　风电：1Q24 营业收入同比-4.7%至98.8 亿元。1）量：新增投产风电26.3 兆瓦，利用小时数同比-2.1%至640 小时，限电率4.2%（vs.1Q23 3.8%）发电量同比+1.4%至1,703 亿千瓦时，市场电占比同比+1.3ppt 至42%。2）价：市场电平均电价、综合电价（不含税，下同）0.39 元/千瓦时、0.44 元/千瓦时，同比下滑。

    　　其他可再生能源：1Q24 营业收入同比+146.5%至5.3 亿元。1）量：

    　　新增投产光伏57.5 兆瓦，收购光伏项目478.4 兆瓦，发电量同比+233.3%至161 亿千瓦时。2）价：光伏综合电价0.27 元/千瓦时。

    　　火电：1Q24 营业收入同比+3.28%至19.76 亿元。1）量：利用小时数同比+11.3%至1,377 小时，发电量同比+11.3%至258 亿千瓦时。2）价：综合电价0.41 元/千瓦时。

    　　发展趋势

    　　绿电、绿证细则频出，公司优化交易策略，加大绿电交易比例。年初至今，多项新政从核发、核算、交易、信息披露层面丰富绿证、绿电执行规则，帮助绿色收益落地。龙源电力积极提升营销能力，绿电交易占市场电比例从2023 年的6%提升至1Q24 的10%。公司目标优化交易策略，通过与大客户签约、灵活选择绿电/跨省外送等交易品种保证项目盈利能力。

    　　我们长期期待新能源区域供需再平衡。当前行业面临诸多阶段性困难，包括局部消纳承压、新能源入市的电价不确定性、绿色收益未完全体现等。长期看，在顶层设计继续坚定低碳转型下，我们预计，行业有望随竞争趋缓、需求上行实现区域供需再平衡，特高压帮助外送，高耗能、新兴产业转移提振需求，火电等帮助电力系统灵活性提升。电价有望随供需关系改善，综合考虑降本趋势、企业交易能力提升、环境价值落地，企业盈利有望企稳。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测与估值不变。当前A 股股价对应18.1 倍/17.2 倍2024 年/2025 年P/E，H 股对应5.1 倍/4.7 倍P/E。维持跑赢行业评级与A/H 股目标价，A 股对应20.8 倍/19.8 倍2024 年/2025 年P/E，H 股对应7.3 倍/6.6倍，较当前股价有15%和41%的上行空间。

    　　风险

    　　电价波动程度超预期，局部地区限电率超预期反弹。