核心观点

    2024 年第一季度，公司实现营业收入98.77 亿元，同比增长0.10%；实现归母净利润23.93 元，同比增长2.47%。截至2024 年3 月31日，公司控股装机容量为36155.83 兆瓦，其中风电、光伏及其他可再生能源和火电装机容量分别为27780.64、6500.19、1875.00兆瓦。2024 年1-3 月，公司累计完成发电量212.25 亿千瓦时，同比增长8.27%，风电、火电及其他可再生能源发电量分别为170.31、25.81 和16.13 亿千瓦时，同比变化+8.27%，+1.37%以及+233.33%。2024 年第一季度，公司风电和火电利用小时数为640小时和1377 小时。考虑到电力市场化交易和电力供需格局，短期来看，公司新能源上网电价或将承压。长期来看，我国仍坚持推进能源绿色低碳转型，在促进新能源消纳、推进绿证全覆盖和应用拓展等积极发力，绿电环境价值有望兑现，公司经营业绩有望稳步增长。

    事件

    公司发布2024 年第一季度报告

    2024 年第一季度，公司实现营业收入98.77 亿元，同比增长0.10%；实现归母净利润23.93 元，同比增长2.47%；扣非归母净利润23.97亿元，同比增长4.43 %，加权平均净资产收益率为3.40%，较去年同期降低0.05 个百分点；基本每股收益为0.28 元/股，同比增长4.07%。2024 年1-3 月，公司累计完成发电量212.25 亿千瓦时，同比增长8.27%，风电、火电及其他可再生能源发电量分别为170.31、25.81 和16.13 亿千瓦时，同比变化+8.27%，+1.37%以及+233.33%。

    简评

    营收规模基本持平，归母净利润同比改善

    2024 年第一季度，公司实现营业收入98.77 亿元，同比增长0.10%；实现归母净利润23.93 元，同比增长2.47%。现金流方面，公司2024 年第一季度经营活动产生的现金流量净额34.18 亿，同比下降11.85%。投资活动产生的现金流量净额为-68.52 亿，同比增长15.83%，主要系去年同期本集团下属子公司雄亚（维尔京）有限公司发生对国能融资租赁有限公司的投资支出19.60 亿元，本期无此类重大投资支出；筹资活动产生的现金流量净额为21.68 亿， 同比下降21.56%，主要系本期归还借款较上年同比下降21.56%，主要系本期归还借款较上年点。2024 年第一季度，公司投资收益同比增长200%，主要是由于本期对联营企业和合营企业的投资收益增加所致。

    装机容量稳步提升，发电量持续提升

    截至2024 年3 月31 日，公司控股装机容量为36155.83 兆瓦，其中风电、光伏及其他可再生能源和火电装机容量分别为27780.64、6500.19、1875.00 兆瓦。2024 年1-3 月，公司新增控股装机容量562.16 兆瓦，其中风电和光伏分别为26.25 和57.51 兆瓦。2024 年1-3 月，公司累计完成发电量212.25 亿千瓦时，同比增长8.27%，风电、火电及其他可再生能源发电量分别为170.31、25.81 和16.13 亿千瓦时，同比变化+8.27%，+1.37%以及+233.33%。

    利用小时数方面，2024 年第一季度，公司风电和火电利用小时数为640 小时和1377 小时，较去年变化-14 小时和+140 小时。公司风电利用小时数同比增长主要系风速同比下降，火电利用小时数同比下降主要系江苏地区用电需求增加，火电负荷上升。

    上网电价或将承压，绿电环境价值有望兑现，给予“增持”评级公司一季度发电量同比增长但营收规模基本持平，我们认为可能系上网电价的影响。考虑到电力市场化交易和电力供需格局，短期来看，公司新能源上网电价或将承压。长期来看，我国仍坚持推进能源绿色低碳转型，在促进新能源消纳、推进绿证全覆盖和应用拓展等积极发力，绿电环境价值有望兑现，公司经营业绩有望稳步增长。我们预计公司2024 年~2026 年归母净利润分别为66.31 亿元、74.27 亿元、83.94 亿元，对应EPS 分别为0.79元/股、0.89 元/股、1.00 元/股。