营业收入基本持平，归母净利润小幅增长。2024 年第一季度，公司实现营收98.77 亿元（+0.10%），归母净利润23.93 亿元（+2.47%），扣非归母净利润23.97 亿元（+4.43%）。公司归母净利润同比略有增长的原因在于发电量实现同比增长，2024 年第一季度，公司按合并报表口径累计完成发电量212.25 亿千瓦时（+8.27%）。

    　　新能源装机容量持续增长，未来业绩有望稳步提升。2024 年第一季度，新增控股装机容量0.56GW，其中新增投产风电0.03GW、光伏0.06GW，收购光伏项目容量0.48GW。截至2024 年3 月，公司控股装机容量为36.16GW，其中风电27.78GW，火电1.88GW，其他可再生能源控股装机容量6.50GW。公司持续拓展新能源项目资源，2023 年公司新增资源储备54GW，其中风电24.65GW、光伏23.95GW，抽蓄及储能5.4GW，均位于资源较好地区；2023 年，公司取得开发指标突破22.75GW，其中新能源开发指标19.84GW（风电5.07GW，光伏14.77GW）,抽水蓄能2.38GW，独立储能0.53GW。公司新能源项目资源储备较为充足，未来储备的项目资源逐步投运将驱动公司业绩持续稳健增长。

    　　2024 年，公司新能源开发建设规模将大幅增加，2024 年公司计划新开工新能源项目10GW，投产7.5GW。

    　　风电场“以大代小”改造升级推进，促进效益改善。2023 年6 月以来，公司根据政策规定，对在运风电机组进行了全面梳理，制定了《龙源电力风电项目改造升级规划》,并启动了黑龙江、甘肃、内蒙古、辽宁、福建、吉林、浙江和新疆等省区的部分风电项目的“以大代小”改造工作。公司本轮启动的老旧风场改造项目均位于优质风资源区域，公司将综合考虑各省政策情况、项目审批进度等因素，逐步完成等容及增容建设。“以大代小”项目改造后，解决了老旧机组故障率高、发电效益低的问题，利用小时、发电量预计普遍可较原项目有显著提升。

    　　风险提示：用电量下滑；电价下滑；新能源项目投运不及预期；行业政策变化。

    　　投资建议：维持盈利预测。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为85.1/95.5/106.1 亿元， 同比增长36.1%/12.3%/11.1% ； EPS 分别为1.01/1.09/1.22 元，当前股价对应PE 为17.8/16.5/14.8X。给予公司2024年19-20 倍PE，对应公司合理市值为1616-1701 亿元，对应19.28-20.29 元/股合理价值，较目前股价有7%-12%的溢价空间，维持“增持”评级。