1Q24 归母净利同比+2.5%，维持盈利预测与目标价龙源电力发布一季报，1Q24 实现营收98.8 亿元（同比+0.1%），归母净利23.9 亿元（同比+2.5%），扣非净利24.0 亿元（同比+4.5%）。风速同比下降部分抵消风电装机增长。维持盈利预测，我们预计公司2024-26 年归母净利为72/85/98 亿元。给予公司A 股目标价人民币20.64 元，基于24 年24xPE，较可比均值溢价4x；给予公司H 股目标价港币10.43 元，基于24年11xPE，高于历史三年PE 均值10x。溢价反映装机增长潜力和资产质量改善预期。我们对A/H 股均维持“买入”评级。

    平均风速同比减弱，光伏延续高增长

    1Q24 公司发电量同比+8.3%至212 亿千瓦时。其中风电同比+1.5%至170亿千瓦时，平均利用小时数同比减少14 小时至640 小时，河北/福建/黑龙江/陕西来风偏弱，但贵州/广西/云南/江苏增长居前。火电同比+11.3%至26亿千瓦时，平均利用小时数同比增加140 小时至1,377 小时，主要是江苏省火电负荷率上升。光伏及其他可再生能源同比+233%至16 亿千瓦时，主要得益于光伏装机规模的快速增长。

    开发指标持续落地，新增装机有望加速

    1Q24 公司新增控股装机562MW，其中新投产风电26MW、光伏58MW，新收购光伏478MW。截至3 月末公司控股装机合计36.16GW，其中风电27.78GW、光伏与其他可再生能源6.5GW。2024 年公司计划新开工新能源项目10GW，投产7.5GW。考虑到公司项目储备与建设进度，我们预计24-25年风电装机为2.6/3.5GW，光伏装机为4.9/8.1GW，“十四五”累计新增装机30GW。

    估值溢价反映装机增长潜力和资产质量改善预期我们对龙源电力A 股（001289 CH）的目标估值为24 年24xPE，高于Wind一致预期的可比均值20x；对H 股（916 HK）的目标估值为24 年11xPE，高于公司历史三年PE 均值10x。我们认为估值溢价主要反映：1）公司24-25年风电与光伏新增装机和电量增速有望呈上升趋势，充分发挥资源储备优势；2）公司有望显著受益于绿电补贴拖欠问题的解决；3）风电“以大代小”改造前期导致减值损失，但后续有望提升公司存量项目的盈利能力。

    风险提示：来风不及预期；弃电率回升；煤价上升；补贴回款不及预期。