事件概述：3 月27 日，公司发布2023 年年度报告，报告期内实现营业收入376.42 亿元，同比下降5.57%（经重述）；归母净利润62.49 亿元，同比增长22.27%（经重述）；扣非归母净利润62.43 亿元，同比增长8.68%（经重述）。

    　　公司拟向全体股东每股派发现金股利0.2225 元，合计派发现金红利18.60 亿元，现金分红比例约30.60%。

    　　装机增长下成本扩张与减值压力，风电主业承压：2023 年公司新增控股风电装机156.26 万千瓦，完成风电发电量613.53 亿千瓦时，同比增长5.2%，其中，Q4 风电发电量166.80 亿千瓦时，同比增长2.8%。因平价项目以及市场交易电量增加等因素影响，2023风电平均上网电价同比下降2.4 分/千瓦时至0.457元/千瓦时，降幅5.0%；电价下行导致公司风电板块实现营收（不含特许权服务收入）273.61 亿元，同比增长2.1%，低于同期电量增速。装机增长成本扩张以及“以大代小”项目计提资产减值损失计提导致全年公司风电板块实现经营利润110.11 亿元，同比下降5.3%，经营利润率下降3.1 个百分点至39.8%。

    　　新能源挤压火电电量回落，成本仍具下降空间：因江苏省内新能源装机挤压，2023 年公司火电完成发电量103.20 亿千瓦时，同比下降2.4%；但市场交易电量增加，全年平均上网电价同比提高1.7 分/千瓦时至0.417 元/千瓦时，增幅4.3%；全年火电发电营收39.71 亿元，同比下降2.4%；成本端，2023 年公司火电燃料成本同比下降3.4%至，考虑当前煤价趋势，火电业绩仍具改善空间。

    　　储备资源充足，光伏延续增势：截至2023 年末，公司其他可再生能源（主要为光伏）发电装机达到596.43 万千瓦，其中光伏新增294.73 万千瓦；全年公司其他可再生能源业务（主要为光伏）完成发电量45.53 亿千瓦时，同比增长159.8%；同期其他可再生能源业务（主要为光伏）实现营收14.08 亿元，同比增长114.4%。2023 年公司取得新能源开发指标19.84GW（风电5.07GW，光伏14.77GW）；新增风电资源储备24.65GW、光伏资源储备23.95GW，重组的资源储备提升公司增长潜力。

    　　投资建议：因风电场“以大代小”改造升级计划，本年度公司延续计提资产减值损失约20.86 亿元，拖累业绩释放。根据电量、电价以及后续改造安排变化，调整对公司的盈利预测，预计24/25 年EPS 分别为0.95/0.99 元（前值1.08/1.11元）新增26 年EPS 为1.02 元，对应3 月27 日收盘价PE 分别为19.1/18.4/17.9倍，参考行业可比公司估值水平，给予公司24 年25.0 倍PE 估值，目标价23.75元/股，维持“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：1）自然条件变化；2）电量消纳不足；3）补贴发放延迟。