3Q23 业绩超出市场预期

    　　龙源电力公布3Q23 业绩：营收82.5 亿元，同比-3.4%；归母净利润11.5亿元，同比+12.6%，盈利双位数增长主要系财务费用及营业外支出压降。

    　　9M23 营收281 亿元，同比-7.0%；归母净利润61 亿元，同比+14.1%。

    　　风电：3Q23、9M23 营收同比-3.8%/+3.5%至56.4 亿元/209 亿元。

    　　1）量：9 月末装机达26.8GW，9M23 利用小时同比+3.9%至1,715小时，发电量同比+6.2%至447 亿千瓦时。3Q23 发电量同比-2.5%至116 亿千瓦时，主要由于平均风速下滑，全国平均利用小时同比-7.4%至428 小时。2）价：9M23 上网电价（不含税，下同）474 元/兆瓦时，我们测算3Q23 上网电价同比-1.3%，降幅较1H23 收窄，主要系三季度北方为小风季，电价较高的南方地区售电量占比更高。

    　　光伏及其他：9M23 营收同比+68.5%至10.3 亿元。1）量：9M23 装机同比+226%至4.2GW，光伏新增1.1GW。装机高增带动3Q23 发电量同比+198%至15.8 亿千瓦时。2）价：新增平价项目较多且集中在电价较低的三北地区，9M23 上网电价同比-64%至288 元/兆瓦时。

    　　火电：3Q23、9M23 营收同比-15.3%/-34.2%至21.1 亿元/62.1 亿元，主要系煤炭销售减少。3Q23 发电量同比-5.0%至26.2 亿千瓦时，9M23 上网电价421 元/兆瓦时（vs. 1H23 415 元/兆瓦时）。

    　　成本控制良好。财务费用率同比-1.9ppt 至10.7%，营业外支出同比-96.0%，主要系上年同期捐赠支出、使用碳排放权资产等营业外支出较多。

    　　9M23 收回可再生能源补贴31.9 亿元，同比较弱。3Q23 末应收款项融资及应收账款共349 亿元，占总资产15.3%，较2022 年末增加74 亿元，其中补贴余额331 亿元。9M23 经营性现金流59.6 亿元，同比下滑68.6%。

    　　发展趋势

    　　9 月底，公司宣布拟自购不超过10%H 股，彰显管理层信心。年初至今，H股股价累计下跌28.8%，P/E 从近10 倍回调至当前的6.1 倍，反映了投资者对绿电电价和消纳的担忧。我们认为，此次回购彰显了管理层对公司未来发展的信心和对公司价值的认可，有望稳住资本市场投资信心。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测不变。当前股价对应2023/24 年A 股20.4x/17.4x P/E，H 股6.1x/5.1x P/E。A/H 股维持跑赢行业评级和目标价，对应10%/58%的上升空间，2023/24 年对应A 股22.5x/19.2x P/E，H 股10.0x/8.5x P/E。

    　　风险

    　　市场化电价波动风险；限电率提升；行业竞争加剧。