3Q23 归母净利同比+13%，维持盈利预测

    　　龙源电力发布三季报，1-3Q23 实现营收281 亿元（同比-7%），归母净利61 亿元（同比+14%），扣非净利61 亿元（同比+14%）。其中3Q23 实现营收83 亿元（同比-3.4%），归母净利11.5 亿元（同比+13%）。3Q23 净利同比增长得益于：1）光伏及其他可再生能源发电量大幅增长；2）低利润率的火电板块收入占比下降；3）投资收益由负转正。维持盈利预测，我们预计2023-25 年归母净利为75/93/113 亿元。给予公司A 股目标价人民币22.25元，基于23 年25xPE，较可比均值溢价8x；给予公司H 股目标价港币11.50元，基于23 年12xPE，高于历史三年PE 均值11x。溢价反映装机增长潜力和现金流持续改善。我们对A/H 股均维持“买入”评级。

    　　平均风速同比减弱拉低风电收入

    　　公司3Q23 发电量同比+4%；其中风电同比-3%，主要是内蒙古/江苏/新疆/河北/黑龙江等地平均风速同比下降；火电同比-5%，主要是江苏省火电负荷率下降；光伏及其他可再生能源同比+198%，主要得益于装机规模的快速增长。公司3Q23 风电收入同比-4%。公司老旧风电机组占比较高，受低风速影响更大，但进入4Q 大风期后，该影响或将逐步减弱。

    　　开发指标持续落地，新增装机有望加速

    　　1H23 公司新签订开发协议29.34GW（同比+78%），其中风电15.32GW、光伏14.02GW；公司取得开发指标4.01GW，其中平竞价指标3.07GW（风电1.58GW+光伏1.49GW）。1-3Q23 公司新增控股装机不大（仅515MW），但公司在建项目装机规模可观，我们预计下半年投产有望加速、其中3Q23已新增1,186MW。考虑到公司项目储备与建设进度，我们预计23-25 年风电装机为2.0/2.8/3.5GW，光伏装机为3.0/5.2/7.1GW，“十四五”累计新增装机30GW。

    　　估值溢价反映装机增长潜力和现金流持续改善

    　　我们对龙源电力A 股（001289 CH）的目标估值为23 年25xPE，高于Wind一致预期的可比均值17x；对H 股（916 HK）的目标估值为23 年12xPE，高于公司历史三年PE 均值11x。我们认为估值溢价主要反映：1）公司23-25年风电与光伏新增装机和电量增速有望呈上升趋势，充分发挥资源储备优势；2）公司有望显著受益于绿电补贴拖欠问题的解决；3）根据大股东国家能源集团承诺，风电资产注入潜在增量可观。

    　　风险提示：来风不及预期；弃电率回升；煤价上升；补贴回款速度不及预期。