装机扩张电量稳增，2023Q1~Q3 归母净利润同比+14.1%。公司发布23 年三季报，2023Q1~Q3 实现营业收入281.04 亿元（同比-7.0%），归母净利润61.08 亿元（同比+14.1%）。煤炭销售业务量价下降导致火电分部收入同比-34.1%，风光装机扩张及风电利用小时数提升带动发电量增长，风电/其他分部收入分别同比+3.5%/+68.5%。前三季度公司收到补贴减少，经营现金流净额59.60 亿元（同比-68.6%）。

    　　风光装机加速、风资源同比偏好，2023Q1~Q3 发电量同比+7.9%。前三季度公司实现发电量555 亿千瓦时（同比+7.9%），其中：风电发电量占比80.5%，同比+6.2%，主要系装机同比+4.1%，以及利用小时数提升，但度电收入同比-2.5%（Q3 同比-1.3%）；其他可再生能源发电量同比+136.4%，主要系装机同比+226.3%，前四个季度累计新增2.89GW；三季度风资源有所回落，Q3 风电发电量同比-2.51%，其中7 月/8 月/9 月分别同比+27.6%/-7.0%/-7.0%，光伏加速投产带动发电量增速逐渐提升，Q1/Q2/Q3 分别同比+51.3%/+126%/+198%。

    　　装机加速及考虑集团资产整合空间，公司成长空间广阔。23Q1-3 公司新增装机1.70GW，上半年取得开发指标4.01GW，资源储备充裕。国家能源局发布《风电场改造升级和退役管理办法》，风电上大压小可能带来短期阵痛，导致电量降低甚至减值，但老项目主要位于风资源充裕地区，风机替换后将带来装机和效率双重提升。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025 年归母净利润分别为84.7/99.0/115.4 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为20.0/17.1/14.7倍。风光装机加速，成长空间广阔。参考同业估值，给予公司2024 年20 倍PE 估值，对应23.62 元/股合理价值，参考AH 股溢价比，对应H 股7.24 港币/股合理价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示。系统调节费用增加；项目建设不及预期；弃风弃光增加。