投资要点:

    　　2025A&2026Q1 营收保持增长，扣非净利润同比下滑。2025 年，公司实现营业收入17.86 亿元，同比增长16.29%；实现归母净利润1.96 亿元，同比增长24.42%；实现扣非净利润0.85 亿元，同比下降39.31%。2026Q1，公司实现营业收入3.81 亿元，同比下降6.31%；实现归母净利润0.51 亿元，同比增长32.26%；实现扣非净利润0.21亿元，同比下降38.97%。

    　　海外市场拓展成效显著。公司依托“一带一路”战略，积极推进国际化布局。2025 年公司境外收入占比超50%，出口业务的增长将为公司注入持续发展动能，海外市场已成为公司业绩增长的主引擎。

    　　2026Q1 毛利率同比明显提升，减值损失&公允价值变动影响净利润。2026Q1，公司毛利率为34.45%，同比提升4.11pct；管理费用率为9.09%，同比提升2.55pct。2026Q1，公司计提信用减值损失0.19 亿元，实现公允价值变动净收益0.24 亿元。在上述因素的共同影响下，2026Q1，公司净利率同比提升5.87pct 至15.5%。

    　　盈利预测和投资评级我们认为，公司拿单能力凸显，且海外拓展取得重大突破， 为未来两年发展奠定了基础。我们预计公司2026/2027/2028 年营业收入分别为31.29/45.30/50.14 亿元，归母净利润分别为3.51/5.89/7.23 亿元，对应PE 分别为19/11/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示订单增速不及预期；海外业务拓展进度不及预期；原材料涨价导致毛利率下滑风险；订单确认进度不及预期风险；应收账款风险；项目所在地法律法规、行业政策、市场环境及其他因素发生重大变化而对合同的履行造成影响的风险；投资收益不及预期风险；海外经营风险。