投资要点

    矿山带式运输设备隐形冠军，份额提升、海外拓展、产品升级，业绩有望提速公司是我国物料输送系统解决方案供应商，主要产品为各类带式运输机，主要应用在矿山等领域。公司深入开发全球40 大矿企客户，与淡水河谷、青山实业、德龙钢铁、印尼金光集团等深入接触，成功中标全球最大铁矿石项目西芒杜铁矿（力拓联合韦立国际集团、宝武集团共同开发），中标金额12.79 亿元。

    公司为民营企业，实控人家族持股比例53%。2023 年前三季度营收、业绩实现加速增长。公司2022 年毛利率为25%，净利率为9%，ROE（摊薄）为5%。

    大行业小公司，市场份额将持续提升

    （1）我们测算，2027 年国内带式输送机市场规模有望增长至322 亿元，2024-2027 年行业复合增速为3%。（2）行业集中度较为分散，公司2018-2020 年国内市场份额均值为2.5%。（3）资金实力、技术水平为重要竞争要素，公司的带式输送机在国内处于优势地位，未来行业集中度以及公司市场份额有望提升。

    “一带一路”倡议下，海外订单有望爆发

    公司2022-2023 年海外收入占比10%、20%，预计2024 年海外收入占比达到60%以上，同时公司在手订单充足，其中海外订单占比超70%，预计未来海外业务有望快速增长。（1）2022 年带式运输机出口市场规模达66 亿元，2017-2022年复合增速15%。（2）公司2018-2020 年“一带一路”出口业务的收入占海关发布的我国带式运输机出口市场的份额均值为4.9%。（3）公司积极响应“一带一路”国家战略，加快开拓海外市场步伐。

    运输机械智能化，产品升级量价齐升

    （1）下游工业企业进行智能化转型，输送机械将逐步向智能化、数字化方向升级。根据《中国重机通讯》相关资料，预计2023 年我国数字孪生智能输送机市场渗透率为3%，2027 年将达到40%。（2）2023 年，公司发行可转债募资7.3 亿元，其中5.3 亿元用于实施数字孪生智能输送机生产项目（总投资金额为6.0 亿元），用于提高公司产品智能化与生产智能化。

    盈利预测与估值

    我们预测公司2023-2025 年的归母净利润分别为1.0、1.6、2.5 亿元，同比增长20%、57%、54%，复合增速为43%。对应的PE 分别为28、18、12 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示

    国内市场份额提升速度不及预期风险，海外市场开拓不利风险，智能化运输机械下游客户需求不及预期风险。