本报告导读：

    　　商用车、两轮车的控制制动系统，有望在部分法规强装的推动下迎来大幅升级。作为国产头部企业，瑞立科密有望迎来高增长。

    　　投资要点：

    　　投资建议：我们认为 ：瑞立科密作为国内商用车控制制动系统的领先企业，有望受益于商用车EBS、ESC 强装带来的ASP 提升逻辑。此外，两轮车控制制动系统也有强装法规推动。瑞立科密2025 年营业总收入约为24 亿，同比+21%，归母净利润3.33亿，同比+24%。我们预计：公司2026/27/28 年归母净利润为4.5/6/7.5 亿元，同比增速35%/33%/25%。公司2026 年4 月30 日收盘价对应21/16/12x PE，参考可比公司，考虑到公司有望持续高速成长，给予公司2026 年27x PE，目标价67.44 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　商用车控制制动系统龙头，政策驱动产业刚性升级。公司从气压ABS 产品开始，逐步布局了气压ESC/EBS/EPB 等产品，2014-2024 年相关产品连续11 年排名行业第一位。2025 年4 月交通运输部发布新规，明确要求相关车型按类别加装ABS、ESC、EBS 及AEBS 等核心电控制动与主动安全系统。政策刚性驱动下，价值量更高的电控制动产品渗透率将快速提升。我们认为，瑞立科密兼有EBS、ESC 等产品的渗透率、AS P 提升逻辑，预计将迎来较强的成长周期。

    　　商用车景气度较好，出海、新能源多因素驱动商用车控制制动产业扩容。2025 年国产商用车产销分别为426 万辆和430 万辆，同比分别增长12%和10.9%，为公司制动系统产品的持续放量提供了有力支撑。我们认为：中国汽车产业的成本优势和供应链协同优势在商用车上有望体现得更加明显，商用车出口有望持续增长，国产商用车的高景气有望持续较长时间；此外，电动化有望孕育智能化进一步发展。

    　　两轮车ABS 渗透率不断提升，高基数有望孕育广阔控制制动市场。工信部发布的强制性国家标准GB20073-2025 针对两轮摩托车的制动系统提出了分级强制配置要求。

    　　对于燃油摩托车，排量大于125ml 且不大于150ml 的车型需强制安装ABS 或前后联动制动系统CBS；排量超过150ml 的车型则必须强制安装ABS。对于电动摩托车，电机持续功率在2.0kW 至4.0kW 之间的车型需强制安装ABS 或前后联动制动系统CBS；功率超过4.0kW 的车型则必须强制安装ABS。我们认为：两轮车市场规模较大，未来控制制动系统市场规模可观，两轮车ABS 等控制制动系统有望打造瑞立科密第二增长曲线。

    　　风险提示：商用车、两轮车控制制动产业升级不及预期，原材料价格大幅上涨