铖昌科技发布三季报：Q3 实现营收2861.33 万元（ yoy+413.08%，qoq-45.02%），归母净利-724.96 万元（yoy+40.72%，qoq+22.71%）。2024年Q1-Q3 实现营收1.00 亿元（yoy-41.22%），归母净利-3153.23 万元（yoy-160.19%），扣非净利-4190.83 万元（yoy-191.29%）。上半年受行业影响公司交付有所放缓，随着客户需求计划的恢复，项目己在逐步批产阶段，维持“买入”评级。

    　　三季度业绩拐点明显，需求和交付已处于恢复阶段受下游用户需求计划影响，2024 年上半年公司交付项目产品进度较慢，营业收入较上年同期下降9,345.58 万元。公司积极跟进和响应下游的项目进展及配套需求，下游用户需求已处于恢复状态，根据客户生产计划要求，公司2024 年生产交付任务主要集中于下半年，公司加快进度完成各领域项目产品的生产交付，公司全年业绩有望实现反转。

    　　毛利率有所下滑，高强度研发投入巩固技术优势公司前三季度毛利率为52.04%，较去年同期减少8.46pct，主要系产品结构有所调整叠加部分产品降价。公司前三季度期间费用率为88.90%，较去年同期提升57.38pct；主要系营业收入规模较小、股权激励股份支付费用计提及研发投入增加的影响，其中研发费用率为60.47%，研发投入强度较大。

    　　此外公司计提资产减值和信用减值合计2046 万元，去年同期计提了182 万元。公司高强度研发投入将进一步巩固自身竞争力，保持技术的先进性。

    　　星载基本盘扎实，机载和地面配套向好

    　　近年来公司不断扩大产品应用领域范围，新拓展领域产品占比不断提高。前期拓展了星载产品配套的卫星型号，目前参与的多个研制项目已陆续进入量产阶段；公司机载领域产品与客户形成深度的合作配套关系，产品应用的多个型号装备已进入量产阶段，机载领域T/R 芯片产品已成为公司主要营收部分之一。整体看公司经营稳健，客户认可度高，有望持续受益于商业航天和相控阵雷达行业的发展。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预测公司24-26 年归母净利润为0.90/1.61/2.40 亿元（ 前值为1.06/1.78/2.65 亿元），调整原因为公司产品结构调整和部分产品降价导致毛利率下降，同时研发投入保持高位，对应EPS 为0.43、0.78、1.16 元。

    　　可比公司25 年iFind 一致预期PE 为76 倍，给予公司25 年76 倍PE 估值，对应目标价为59.19 元（前值为39.27 元）。

    　　风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险。