事件：

    公司公布2024H1 业绩中报。根据公司公告，公司2024H1 实现营业收入0.72 亿元，同比减少56.55%，实现归母净利润-0.24 亿元，同比减少137.58%。公司2024H1 业绩不及市场预期。

    点评：

    营收短期受需求变化及价格因素短期承压，未来有望随需求释放恢复增长。根据公司公告，公司2024Q2 实现营业收入0.52 亿元，同比减少58.41%。我们分析认为，收入下滑主要受下游用户需求变化影响，公司交付项目产品进度较慢，致使营收出现阶段性下降。我们认为行业基本面仍整体向好，公司作为国内少数能够提供完整、先进相控阵T/R 芯片解决方案及宇航级芯片研发、测试及生产的企业，随着下游需求规模化增长及产品应用渗透率提升，公司营收有望触底反弹。

    期间费用及减值损失增加导致净利润下滑，公司业绩短期承压。根据公司公告，公司2024Q2 实现归母净利润-0.09 亿元，同比减少117.9%，2024H1 毛利率为54.69%，较去年同期下降7.61pcts，净利率为-33.81%。我们分析认为公司净利率下滑主要系：1）报告期内下游客户回款较慢，计提的信用减值损失为0.19 亿元，较上年同期增加0.16 亿元；2）公司加大研发投入，报告期内公司研发费用为0.36 亿元，较上年同期相比增加0.14亿元；3）报告期内公司实施了2024 年限制性股票激励计划，本期激励计划的股份支付费用为410.87 万元。我们分析认为，2024Q2 公司毛利率为60.83%，较2024Q1 已大幅回升，产品盈利能力显著改善。随着公司加大研发投入提升产品竞争力、持续深化降本增效，未来业绩有望恢复增长。

    合同负债接续上升叠加存货维持高位，产品端向业绩端转化有望加速。根据公司公告，截至2024H1 末，存货期末金额为2.03 亿元，其中发出商品及在产品占比较高。我们分析认为随着下游用户需求恢复，存货随着产品交付向收入转化，未来业绩有保障。

    T/R 芯片配套核心企业，星座建设加速带动快速成长。1）公司作为国内少数能够提供T/R芯片完整解决方案的企业之一，产品涵盖整个固态微波产品链，目前公司产品已批量应用于星载、地面、机载相控阵雷达及卫星通信等领域。2）公司星载T/R 芯片系列产品在多系列卫星中实现了大规模应用，不断拓展在星载领域产品应用的卫星型号数量，未来核心受益于国内星座建设加速。3）公司地面领域的第三代半导体GaN 功率放大器芯片已实现规模应用，在机载领域快速拓展进展，产品已在多个型号装备中逐步进入量产阶段，未来将为公司带来新的增长空间。4）公司已实施股权激励，公司发展员与工利益深度绑定，有望助力公司业绩长期稳定增长。

    下调2024-2026E 年盈利预测并维持“增持”评级。考虑到下游需求波动及产品价格体系变化，叠加股权激励费用影响， 因此我们下调公司2024-2026E 年归母净利润为0.78/1.00/1.33 亿元（前值为1.12/1.59/2.29 亿元），当前股价对应PE 分别为79/61/46倍。选取射卫星配套相关的代表性公司臻镭科技（星载SIP 组件及微系统，星载电源管理芯片）、上海瀚迅（相控阵天线等）、天银机电（星敏感器等）进行对比，可比公司2024年PE 均值为89，公司PE 估值低于行业均值。考虑到公司产品性能优越，产品谱系完善，星载及地面领域T/R 芯片需求快速释放，公司未来业绩有望实现快速增长，因此维持“增持”评级。

    风险提示：产品交付不及预期；市场竞争加剧风险；国内星座建设不及预期。