投资要点

    　　业绩短期承压，24H2 有望恢复

    　　公司发布2024 年中报，上半年公司营收7182 万元，同比-56.6%（调整后），归母净利润-2428 万元，同比-137.6%，扣非归母净利润为-3370 万元，同比-160%。

    　　上半年公司营收和归母净利润均出现下滑，主要原因有：1）下游客户回款较慢，公司计提的信用减值损失为 1943.29 万元，较上年同期增加1587.13 万元；2）公司研发费用较上年同期相比增加 1388.62 万元，主要用于承担多领域新装备研发，并参与装备项目竞标；3）本期激励计划的股份支付费用为 410.87 万元。

    　　Q2 毛利率环比大幅回升。公司通过提升研发水平、提高自动化测试能力、优化工艺流程等方式持续降本增效，Q2 毛利率60.83%，同比+4.6pct，环比+22.3pct。

    　　24H2 有望集中交付。下游用户需求已处于恢复状态，根据客户生产计划要求，2024 年生产交付任务主要集中于下半年，我们预计下半年业绩有望恢复。

    　　加大研发投入，持续开拓新领域

    　　公司持续加大研发投入，聚焦自主创新及核心技术能力提升，承担多个项目研发需求，上半年研发费用 3641.59 万元，同比增长 61.63%。公司通过多年技术积累，掌握了实现低功耗、高性能、低成本、高集成度的相控阵 T/R 芯片的核心技术，能够提供各典型频段的微波毫米波相控阵系统芯片解决方案。

    　　地面领域，公司超高集成度 T/R 芯片作为关键国产元器件应用于我国多个重要型号项目，目前已完成用户系统验证并进入量产阶段；卫星通信领域，公司多通道多波束模拟波束赋形芯片为代表的 T/R 芯片在行业内持续领先，已通过多家大型科研院所系统验证，并持续进行批量供货；机载领域，公司多通道波束赋形芯片和收发前端芯片具有小型化、低成本和高可靠等特点，套片已经用户系统验证并已开始批量供货。

    　　推出股权激励，彰显长期发展信心

    　　公司推出2024 年限制性股票激励，向93 名激励对象（包括骨干管理人员、核心技术业务人员、核心生产测试人员）授予总计377 万股限制性股票，预留39 万股。授予价格为19.76 元/股，考核以营收增速为目标，24-26 年营收同比增速目标值分别为20%/35%/40%，触及值分别为12%/21%24%。

    　　盈利预测与估值

    　　公司是国内相控阵T/R 芯片领军企业，持续开拓下游应用领域，将受益于国内低轨卫星互联网发展。考虑到项目进度，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为1.38 亿元/1.80 亿元/2.47 亿元，对应24 年PE 为34 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　卫星互联网建设不及预期、竞争格局恶化、核心人员流失等