2023 年度业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年业绩：营业收入2.87 亿元，同比+3.44%；实现归母净利润0.80 亿元，同比-39.96%；实现扣非净利润0.70 亿元，同比-37.66%。单季度来看，4Q23 公司实现营业收入1.17 亿元，同比-23.15%，环比+1989.08%；归母净利润0.27 亿元，同比-62.31%，环比+323.37%。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　T/R 芯片主业经营稳健，产品结构调整致盈利能力承压。1）2023 年公司T/R 芯片实现营收2.79 亿元，同比+6.87%。公司不断拓展产品应用领域，地面、机载领域以及卫星通信用 T/R 产品快速起量，产品产量同比增长165.13%，销售量同比增长 50.83%。2）公司2023 年毛利率/净利率分别同比-8.37/-20.05ppt 至62.2%/27.7%，主要系公司产品结构有所调整，遥感星载领域产品占公司营收比例由早期2/3 降至23 年的1/3。且伴随T/R芯片需求扩张，下游价格体系有所变化。

    　　研发加码巩固星载领域优势，多领域布局聚焦产品迭代创新。1）公司2023年期间费用率同比提升8.53ppt 至33.55%，主要系研发投入增加致研发费用率提升8.09ppt 至23.67%。2）公司23 年末研发人员数量同比增长32%至99 人，报告期内多个研制项目陆续进入量产阶段，拓展了星载领域产品应用的卫星型号数量，并持续推进卫星通信T/R 产品的迭代，我们认为有望延续公司在星载T/R 芯片领域的领先优势。3）2023 年末公司存货同比增长48.66%至1.87 亿元，主要系晶圆等原材料采购及储备增加所致。

    　　前瞻布局产能建设，低轨卫星建设注入新动能。1）公司2023 年租赁房屋建筑面积共计6,751.75 平方米，完成了生产经营场所搬迁，新增采购设备金额为 7,626.01 万元，为后续的产能扩充提供了研发测试储备，我们认为随着募投项目建设的持续推进，公司有望进一步巩固星载产品技术优势，并持续拓宽地面/机载/舰载/车载等领域的产品应用。2）低轨卫星星座规划稳步推进，低轨卫星星座或进入密集建设期并提振卫星制造环节景气。我们认为，低轨卫星产业有望为公司注入新的发展动能并打开长期成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司下游需求和产品交付节奏，我们下调公司2024 年净利润预测56.7%至1.17 亿元，引入2025 年净利润预测1.81 亿元，当前股价对应2025 年49.4x P/E。我们看好公司在T/R 芯片领域的领先优势，维持跑赢行业评级，下调目标价35.3%至66.47 元，对应2025 年57.3x P/E ，潜在涨幅16%。

    　　风险

    　　募投项目建设不及预期风险；下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险。