前三季度业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年前三季度业绩：收入1.71 亿元，同比+35.40%；归母净利润0.52 亿元，同比-13.06%；扣非净利润0.46 亿元，同比+4.78%。单季度来看，3Q23 公司收入0.06 亿元，同比-52.56%，环比-95.54%；归母净利润-0.12 亿元，同比-363.17%，环比-123.33%。公司业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　下游客户项目计划影响收入确认节奏放缓，产品结构调整致毛利率略降。

    　　1）因受到下游客户项目计划影响，公司下半年营收确认多集中在四季度，三季度营收在全年中占比较低，单3Q 收入同比-52.56%至0.06 亿元，归母净利润同比-363.17%至-0.12 亿元。2）公司前三季度毛利率/归母净利率同比分别-6.89ppt/-17.10ppt 至60.50%/30.66%。毛利率略有下滑，我们认为主要系公司产品交付结构变化，地面相控阵雷达领域T/R 芯片销售占比提升，机载领域配套产品也陆续进入量产阶段所致；净利率下滑略多，主要因期间费用率同比+2.60ppt 至31.52%，同时计入当期损益的政府补助减少导致其他收益同比-54.69%至6190 万。

    　　持续聚焦产品创新，前瞻指标扩张表明公司积极备货备产。1）公司前三季度期间费用率同比+2.60ppt 至31.52%，期间费用率略有扩张，主要系研发费用率同比+4.64ppt 至19.98%，研发费用同比增长114%至0.23 亿元。公司持续加大研发投入，聚焦自主创新及核心技术能力的提升，持续进行产品持续迭代，不断推进产品创新、丰富产品型号。3）截至3Q23 末，公司存货1.72 亿元，较2022 年底增长36.88%，前瞻指标稳健扩张，提示公司生产节奏紧凑，积极备货备产。

    　　宇航T/R 芯片稀缺标的，低轨卫星建设注入新动能。1）公司是国内少数具备宇航级相控阵T/R 芯片及解决方案供应能力的企业之一，我们认为IPO 募投项目“卫星互联网相控阵T/R 芯片研发及产业化项目”和“新一代相控阵T/R 芯片项目”有望进一步巩固公司星载产品技术优势，并拓宽地面/机载/舰载/车载等领域的应用；2）低轨卫星星座规划稳步推进，低轨卫星星座或将进入密集建设期并有效提振卫星制造环节景气。我们认为，低轨卫星产业有望为公司注入新的发展动能，有望为公司进一步打开长期成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2023/2024 年盈利预测不变。公司当前股价对应2023/2024年72.6/51.7 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持目标价102.74 元不变，对应2024 年59.7 倍市盈率，潜在涨幅15.7%。

    　　风险

    　　1）募投项目建设不及预期风险；2）下游市场需求不及预期。