23H1 归母净利润增长16.19%，维持“买入”评级

    公司发布2023 半年报，报告期实现营收1.65 亿元，同比增长44.44%；实现归母净利润0.65 亿元，同比增长16.19%。其中23Q2 实现归母净利润0.52 亿元，同比增长16.39%。由于公司毛利率水平相对较低的地面产品收入占比提升，使得公司整体毛利率水平有所下降，我们下调盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润为1.73/2.43/3.22 亿元（前值为1.85/2.57/3.46 亿元）。对应PE 分别为66/47/35 倍。根据Wind 一致预期，可比公司23 年平均PE 为64X，考虑到公司星载相控阵T/R 芯片技术壁垒较高，近期地面和机载领域产品拓展顺利，给予公司23 年PE85X，对应目标价为93.50 元（按最新总股本计算前值为100.30 元），维持“买入”评级。

    　　相控阵T/R 芯片收入快速增长，产品结构变化导致毛利率下滑上半年公司相控阵T/R 芯片实现收入1.65 亿元，同比增长44.44%。近年来公司凭借在星载领域具有深厚的技术积累和项目配套优势，积极拓展机载、弹载、地面等雷达装备配套，其中公司地面领域T/R 芯片增速较快，已成为公司的重要收入来源；同时，公司在机载领域拓展进展可观，产品已在多个型号装备中进入量产阶段。但较星载高可靠产品相比，地面领域产品毛利率较低，产品结构的改变导致公司T/R 芯片整体毛利率有所下滑，上半年公司T/R 芯片产品毛利率水平为60.07%，较去年同期下降5.69pct。

    　　研发投入维持高位，费用率水平有所提升

    　　上半年保持高强度研发投入，持续开展芯片核心技术攻关，产品持续迭代，不断推进产品创新、丰富产品型号，发生研发费用为2,253 万元，同比增长113.98%，占收入比重为13.63%；发生管理费用1,083 万元，同比增长40.97%，占收入比重为6.55%；发生销售费用429 万元，同比增长17.10%，占收入比重为2.59%。整体费用率水平为21.48%，较去年同期提升2.55pct。

    　　星载产品持续保持优势，地面和机载配套持续拓展上半年公司在星载领域继续保持领先优势，遥感、通信等多个卫星项目按计划交付；同时地面领域产品品类不断拓宽，各类型、不同应用场景的雷达配套T/R 芯片已进入量产阶段，成为公司营收的有力支撑，其中GaN 列芯片基本实现产品系列货架化，GaN 功率放大器已规模应用于大型地面相控阵雷达装备并持续量产供货，并在机载、星载等应用领域完成用户系统送样和验证；此外公司在机载领域取得突破性进展，公司参与的多个项目陆续进入量产阶段，套片已经用户系统验证并已开始批量供货。公司新增长点不断涌现，后续成长可期。

    　　风险提示：星载产品订单不及预期风险；地面及其他领域应用拓展不及预期。